东方电缆(603606)：业绩符合市场预期 海缆版块保持高毛利率

总体业绩符合市场预期，毛利率边际提升。近日，东方电缆发布2023 年年报，公司2023 年实现营收73.1 亿元，同比增长4.3%，实现归母净利润10.0 亿元，同比增加18.8%，其中Q4 实现归母净利润1.8 亿元，同比增加68.6%。2023 年公司综合毛利率为25.21%， 较去年同期上涨2.83pct ， 其中海缆版块毛利率达49.14%，同比增加2.87pct，主要原因是青州一、二海上风电项目500kV 电压等级海缆营收得到确认；陆缆版块毛利率为7.96%，同比下降1.71pct，总体来看，2023 年公司业绩符合市场预期。


订单充沛，国际+国内业务双轮驱动。2023 年公司陆续中标浙江玉环华电风力发电有限公司玉环 1 号南区 66kV 海底光电复合电缆、阿布扎比 Al Omairah Island Project 项目22kV 海缆、中节能(阳江)风力发电有限公司 220kV 海底光电复合电缆应急抢修、签署了Baltica2 海风项目海缆及配套附件等多个国内外海缆系统项目，同时，公司以直接投资的方式分别认购英国 XLCC Limited 公司约 8.5%股权和Xlinks First Limited 公司约 2.4%股权，开拓海外市场，报告期内，公司海外营收达1.26 亿元，同比增长131%，截止2024 年3月15 日，公司在手订单约 78.60 亿元，其中海缆系统 31.60 亿元，陆缆系统 37.50 亿元，海洋工程 9.5 亿元。


技术领先，先发优势明显。报告期内，中国首套深远海动态模拟一体化试验平台“ 东方海工 07” 顺利投运，国内首个深远海动态缆系统研制成功并应用于“ 海油观澜号” ，三芯 500kV 海缆实现全球首次应用，超高压海底电缆技术创造了新的里程碑；新一代±525kV 直流海缆研发取得决定性进展，为海上风电远距离送出补齐了最后一块技术短板，公司技术优势明显。


预计24 年中国海风新增装机10GW，海风迎来拐点。23 年全国海风竞配规模已经超41GW，公司属地优势较明显的广东省竞配规模为23GW，占比超50%，后续竞配项目将陆续招标，青州五、七项目已经进入阳江市2024 年重点建设项目计划，预计很快将会启动，公司阳江基地也将在2024 年底建成投产，2025 年产能开始释放，同时，通过公开招拍挂取得约 75 亩土地，紧邻公司东部产业基地未来工厂，为后续广东海风放量蓄力。


盈利预测及投资建议：基于公司2023 公司订单增速和海上风电装机结构， 我们预计公司2024-2026 年实现营业收入分别为87.1/107.5/127.4 亿元，对应归母净利润为13.7/18.7/21.5 亿元，基于海上风光电的景气度，将永续增长率从0.5%提升至1%，将目标价从58.3 元/股提升至61.1 元/股，维持“优大于市”评级。


风险提示：1、海风装机和政策不及预期；2、海风招标不及预期；3、原材料价格大幅上涨；4、汇率风险。

□.杨.斌./.余.小.龙    .海.通.国.际.证.券.集.团.有.限.公.司