中远海特(600428)：运价回落拖累盈利 24年同比将改善

23 年航运景气高位回落，运价下滑拖累盈利；24 年有望边际改善中远海特发布2023 年年报：1）营业收入120.1 亿元，同比下降1.6%；2）归母净利/扣非归母净利10.6 亿/7.5 亿元，同比+29.7%/-4.0%。营收及扣非净利小幅下滑主因23 年海外通胀高企、地缘冲突不断，宏观需求承压，海运市场景气回落运价下行。展望24 年，我们认为全球宏观经济有望边际改善，带动特种船舶细分市场需求回升。我们下调24/25 年归母净利预测5%/14%至13.4 亿/14.8 亿元，新增26 年预测15.7 亿元；基于1.2x 24E PB，上调目标价3%至6.7 元（公司历史三年PB 均值），维持“增持”评级。


　　主力船型收入同比下滑，但半潜船实现利润增长2023 年，公司多用途船/重吊船/半潜船实现营业收入33.8 亿/21.1 亿/20.4亿元，同比下滑8.6%/5.3%/12.7%，期租水平分别下滑41.8%/9.5%/4.4%。


　　行业需求偏弱压制运价，公司主力船型收入水平同比下滑。利润端，公司多用途船/重吊船/半潜船分别实现毛利润1.9 亿/5.3 亿/5.2 亿元，同比-79.6%/-6.5%/+15.5%，运价下滑使多用途船及重吊船利润承压，但半潜船受益公司调优船队结构，整合船舶资源，经营效益提升带来毛利润的显著提升。2023 年，公司与广州打捞局组建半潜船合资公司，推进公司品牌建设并加大直客营销力度。


　　纸浆船业务量大幅增长，看好公司的纸浆物流产业链布局2023 年，公司纸浆船实现收入25.4 亿元，同比增长33.5%，占航运业务营收比重同比增长6.1pct 至22.7%，但纸浆船期租水平同比下滑12.6%。运价下行但公司依然实现纸浆船业务收入的显著提升，主因公司纸浆物流产业链的服务能力的持续提升带来货量增长。据公司公告，2023 年公司操作纸浆物流分拨货量同比增长283.6%。我们看好公司继续布局供应链关键节点，提升纸浆产业链的全程物流服务能力，纸浆船业务有望持续稳健发展。


　　中长期战略明确，公司船队规模持续扩张


　　公司坚持打造全球领先的特种船公司，以全程物流解决方案提供者为战略目标，不断调优船队结构，并扩大船队规模，打造穿越周期的抗风险能力。报告期内，公司新增5 艘多用途船、12 艘纸浆船、1 艘半潜船和2 艘木材船；截至23 年年末，公司拥有及控制各类船舶共计127 艘，总载重吨达468.4万载重吨，船队规模进一步扩大。


　　风险提示：1）全球经济增长低于预期；2）中国工程出口需求低于预期；3）船舶租金水平低于预期。

□.林.珊./.沈.晓.峰    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司