圣农发展(002299)：全产业链高质量发展 24年业绩弹性有望释放

2023 年业绩与预告一致，4Q23 业绩低于我们预期圣农发展公布2023 业绩：2023 收入184.9 亿元，同比+9.9%；归母净利6.6 亿元，同比+61.7%。其中4Q23 收入45.6 亿元，同比+2.1%；归母净利-0.8 亿元，同比转亏。公司业绩与预告一致，全年业绩表现亮眼；但4Q23 业绩低于我们预期，主因受累4Q23 鸡价下滑，单季度业绩承压。


　　发展趋势


　　鸡肉、食品业务量价齐升，全年业绩增势较好。1）家禽饲养：23 年鸡肉内外销收入同比+7.4%至135.4 亿元，销量/单价同比+7.2%/+0.2%。公司23 年收购圣越农牧后产能提升至超7 亿羽，我们测算该业务净利润约4 亿元，同比增超100%。2）食品加工：23 年肉制品内外销收入同比+27.4%至70.1 亿元，销量/单价同比+27.3%/+0.1%。公司23 年加工产能同比扩张20%，且重新调整、拆分和优化B 端渠道，加大C 端品牌营销力度，业务主体圣农食品净利润同比+16.3%至2.5 亿元。3）鸡苗销售：23 年公司大力推广“圣泽901”，父母代鸡苗内外销量同比+37.6%至901 万套。


　　降本增效叠加结构优化，公司盈利能力改善。1）毛利率：23 年毛利率同比+1.9ppt 至10.3%，我们认为主要受益高毛利率食品加工收入占比提升，同时公司坚持“成本领先”深挖各环节成本，我们测算23 年鸡肉单位成本同比-1%。2）费用率：销售费用率同比+0.3ppt 至2.6%，主因公司加大品牌营销力度，品牌建设费、促销费增长较快；管理费用率（含研发）同比+0.2ppt 至2.7%，主因职工薪酬增加；财务费用率同比-0.2ppt 至0.8%。


　　综合影响下，23 年归母净利率同比+1.1ppt 至3.6%，盈利能力稳步改善。


　　鸡价仍有上行空间，看好育种、养殖、食品全产业链协同发展。1）短期看，公司本年养殖与食品业务盈利增长可期。我们预计供给端24 年白羽肉鸡终端或缩量，需求侧预计2H24 猪价上行提振鸡肉消费，鸡价有望边际改善，此外饲料成本也有望延续下滑。2）长期看，我们看好公司全产业链一体化协同发展。养殖端，公司锚定25 年10 亿羽产能目标，积极并购稳步扩张；食品端，当前已建、在建产能合计超50 万吨，其中食品十厂（6 万吨牛羊肉深加工）预计今年投产，高单价牛羊肉产品有望助力食品业务比重进一步提升；育种端，公司推出“圣泽901PLUS”，料肉比明显改善，我们预计该产品推广有利养殖效率进一步提升，鸡苗外销也将贡献业绩增量。


　　盈利预测与估值


　　当前股价对应24/25 年11/10 倍P/E。我们维持24 年归母净利17.5 亿元不变，引入25 年归母净利19.9 亿元，维持目标价23 元，目标价对应24 年16 倍P/E，48%上行空间。维持跑赢行业评级。


　　风险


　　动物疫情风险；鸡价反转不及预期风险；饲料价格波动风险。

□.王.思.洋./.陈.煜.东./.龙.友.琪    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司