邮储银行(601658)：信贷增长提速 战略稳步推进

信贷增长提速，战略稳步推进


公司2023 年归母净利润、营业收入分别同比+1.2%、+2.3%，增速较1-9月-1.2pct、+1.0pct，2023 年ROE 同比-1.04pct 至10.85%。年报亮点为贷款结构调优、其他非息回暖，后续关注资产质量与成本收入比走势。鉴于公司成本较为承压，我们预测2024-26 年EPS 为0.88/0.89/0.91 元，预测24年BVPS 为8.53 元，A/H 股对应PB0.56/0.44 倍。A/H 股可比公司24 年Wind 一致预期PB0.56/0.41 倍，公司五大差异化增长极成效显著，应享一定估值溢价，我们给予A/H 股24 年目标PB0.70/0.60 倍，A/H 股目标价5.97元/5.54 港币，维持“增持/买入”评级。


贷款较快扩张，深耕三农小微


23 年末总资产、贷款、存款增速分别为+11.8%、+13.0%、+9.8%，较9月末-1.5pct、+0.9pct、-0.2pct。Q4 公司债券投资环比收缩，带动总资产增速放缓，贷款规模保持较快扩张，存贷比较Q3-1.1pct 至58.4%。23Q4 新增对公/零售/票据占比分别为44%/52%/4%，信贷结构改善，其中涉农、普惠贷款分别同比+18.8%、23.7%，三农小微拓展力度持续。2023 年净息差为2.01%，较Q3-4bp，主要受资产端拖累。2023 年生息资产收益率、贷款收益率分别较1-6 月-7bp、-11bp 至3.56%、4.13%；计息负债成本率、存款成本率分别较1-6 月持平、-1bp 至1.57%、1.53%。


其他非息改善，成本有待优化


非息收入降幅收窄驱动营收回暖，2023 年非息收入同比-1.1%，降幅较前三季度收窄5.2pct，其中公允价值同比+114%，主要为债券、基金估值上升提振。2023 年中收同比-0.6%，增速较1-9 月-1.0pct，中收占营收比重同比-0.2pct 至8.2%。若剔除22 年理财净值型产品转型一次性因素，中收同比+12.1%。公司23 年末非保本理财余额已有所回暖，较6 月末+3.8%至13023亿元。2023 年成本收入比64.8%，同比+3.4pct，主要由于成本端较为刚性，预计随集约化运营、管理体制改革显效，成本收入比有望优化。


资产质量波动，维持分红比例


公司2023 年末不良贷款率、关注率、拨备覆盖率分别为0.83%、0.68%、348%，较9 月末+1bp、+7bp、-16pct。其中对公、零售不良率分别较6 月末提升2bp、3bp 至0.55%、1.12%，对公地产不良率较6 月末提升1.44pct至2.45%。Q4 不良生成率较Q3-0.09pct 至0.39%，年化信用成本同比+0.03pct 至0.25%，信用成本维持低位反哺利润。23 年末核充率为9.53%，较9 月末+7bp。公司分红比例维持30%，DPS0.261 元，股息率5.48%。


风险提示：经济修复力度不及预期，资产质量恶化超预期。

□.沈.娟    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司