常宝股份(002478)：产能持续释放 出口毛利率大幅提高

23 年归母净利润同比+66.24%，维持“增持”评级公司23 年实现营收66.61 亿元（yoy+7.03%），归母净利润7.83 亿元（yoy+66.24%），其中23Q4 归母净利润1.61 亿元（yoy+29.36%，qoq-5.77%）。我们预计24-26 年公司归母净利润分别为7.94/8.33/8.88 亿元（前值8.06/9.01/-亿元），剔除非经常损益约1 亿元，可比公司PE（2024E）均值9.7X，给予公司24 年9.7X PE，对应目标价7.46 元（前值7.75 元），维持“增持”评级。


钢管产品量价齐升，23 年销量同比+11.83%，毛利率同比+3.78pct据公司年报，2023 年公司无缝管产销量分别76.00、78.78 万吨（yoy+2.41%、+11.83%），钢管综合毛利率18.76%（yoy+3.78pct），其中油套管毛利率22.62%（yoy+3.39pct）、锅炉管毛利率17.25%（yoy+4.21pct）。分区域来看，内销毛利率12.01%（yoy+2.18pct）、外销毛利率29.29%（yoy+8.18pct），出口毛利率显著提高。报告期内，公司持续开拓新市场、新客户，全年累计开发新客户96 家，新增7 家海外客户认证，新开发海外客户38 家。油套管得到塔里木油田、西南油气田、中海油等客户认可，外贸份额进一步提升；锅炉管抢抓行业景气市场机遇，特色产品量价齐升。


期间费用率同比有所提升，政府补助有所增加


据公司年报，23 年公司期间费用率4.75%（yoy+0.56pct），其中销售费用率0.64%（yoy+0.05pct）、管理费用率2.04%（yoy+0.33pct），研发费用率3.77%（yoy+0.06pct），财务费用率-1.69%（yoy+0.13pct）。此外，公司非经常性损益约8794 万元，其中包括政府补助约4826 万元，公司扣非归母净利润约6.95 亿元（yoy+54.74%）。分红方面，公司拟向全体股东每10股派发2.8 元人民币现金（含税），分红率约32%，对应股息率约4.35%（3.28收盘价计）。


深耕特种专用管材市场，看好公司发展


公司通过PQF 项目产能释放，具备100 万吨特种专用管材生产能力，产品以油井管、锅炉管、品种管为主，其中公司油管和锅炉管等产品市场份额保持前列，是“国家专精特新小巨人企业”。同时，公司全面启动高端化转型升级，新能源汽车用精密管项目开工奠基，实现新能源汽车行业产业布局；新能源及半导体特采用管项目开工建设，聚焦新能源、半导体工业工程等高端市场。


风险提示：下游需求不及预期，扩产进度不及预期，原材料价格波动。

□.李.斌./.马.晓.晨    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司