淮北矿业(600985)：转债强赎即将落地解除压制 强链延链补链业绩成长可期

事件：2024年3 月 28 日，淮北矿业发布 2023 年度报告，2023 年，公司实现营业收入733.87 亿元，同比增长6.26%，实现归母净利润62.25 亿元，同比下降11.21%；扣非后净利润58.91 亿元，同比下降15.5%。经营活动现金流量净额130.31 亿元，同比下降21.83%；基本每股收益2.51 元/股，同比下降11.31%。资产负债率为52.24%，同比下降2.54pct。


　　2023 年第四季度，公司单季度营业收入178.49 亿元，同比增长51.93%，环比下降2.13%；单季度归母净利润11.66 亿元，同比下降34.93%，环比下降20.68%；单季度扣非后净利润10.04 亿元，同比下降37.99%，环比下降30.66%。


　　点评：


　　公司全年吨煤售价基本持平，煤炭业务毛利率维持近50%。产销方面，不包含自用部分，2023 年公司商品煤产量2197 万吨，同比下降93 万吨（-4.06%）；其中，四季度商品煤产量523 万吨，环比下降20 万吨（-3.60%），同比增长29 万吨（+5.78%）。2023 年，公司商品煤销量1783 万吨，同比下降99 万吨（-5.28%）；其中，四季度商品煤销量404 万吨，环比增长6 万吨（+1.41%），同比增长45 万吨（+12.68%）。


　　价格方面，不包含自用部分，公司2023 年商品煤售价为1160 元/吨，同比基本持平；其中，四季度商品煤售价1025 元/吨，环比基本持平，同比下降9 元/吨（-0.82%）。成本方面，不包含自用部分，公司2023年吨煤成本592 元/吨，同比增长5 元/吨（0.78%）；其中，四季度吨煤成本482 元/吨，环比下降29 元/吨（-5.7%）。总体来看，公司煤炭业务毛利率基本持平，2023 年煤炭业务毛利率达48.92%，同比-0.41pct；其中，四季度煤炭业务毛利率为52.97%，环比+2.84pct。


　　四季度焦炭产销回升，吨煤售价有所回升。产销方面，不包含自用部分，2023 年公司焦炭产量377 万吨，同比增长8 万吨（+2.22%）；其中，四季度焦炭产量达104 万吨，环比增加5 万吨（+4.51%），同比增加13 万吨（+14.67%）。2023 年，公司焦炭销量375 万吨，同比基本持平；其中，四季度焦炭销量103 万吨，环比增加2 万吨（+2.24%），同比增加5 万吨（+4.79%）。价格方面，公司2023 年焦炭售价（不含税）下降至2330 元/吨，同比下降570 元/吨（-19.66%）；其中，四季度焦炭售价（不含税）2321 元/吨，环比上涨309 元/吨（+15.37%），同比下降266 元/吨（-10.29%）。总体来看，焦炭板块营收仍处于萎缩状态，2023 年，公司焦炭销售收入87 亿元，同比下降21 亿元（-19.64%）；其中，四季度焦炭销售收入24 亿元，环比增加4 亿（+17.94%），同比下降2 亿元（-6.0%）。


　　2023 年甲醇产销大幅提升。产销方面，2022 年9 月，50 万吨/年甲醇项目投产，甲醇总产能增至90 万吨/年。2023 年，受部分甲醇产能亏损影响，公司50 万吨/年甲醇项目（煤气化）阶段性停产，40 万吨/年甲醇项目（焦炉尾气）因全部使用焦炉尾气整体成本较低进而保持正常生产。2023 年，公司甲醇产量52.8 万吨，同比增长15.1 万吨（+40.16%）；其中，四季度甲醇产量达17.1 万吨，环比增长6.2 万吨（+57.35%），同比增长3.7 万吨（+27.86%）。2023 年，公司甲醇销量51.9 万吨，同比增长15.7 万吨（+43.37%）；其中，四季度甲醇销量16.3 万吨，环比增加5.7 万吨（+54.56%），同比增长3.7 万吨（+29.67%）。价格方面，受市场价格大幅下跌影响，公司2023 年甲醇售价（不含税）大幅下降至2124 元/吨，同比下降207 元/吨（-8.87%）；其中，四季度甲醇售价（不含税）2103 元/吨，环比上涨79 元/吨（+3.88%），同比下降201 元/吨（-8.73%）。总体来看，2023 年，公司甲醇销售收入11.01 亿元，同比增长2.6 亿元（+30.6%）；其中，四季度甲醇销售收入3.4 亿元，环比增加1.3 亿元（+60.56%），同比增加0.5 亿元（+18.34%）。


　　公司持续推进强链延链补链战略，长期业绩增长可期。煤炭方面，公司陶忽图矿井正在加快建设，临涣矿收储深部资源5374 万吨，袁二矿年产能由150 万吨核增至180 万吨。电力方面，绿电项目加快推进，84MW集中式光伏发电项目并网发电。化工方面，化工产业提档升级，延链项目加快实施，全球单系列规模最大的年产60 万吨无水乙醇项目、驰放气制备高纯氢项目建成运行；年产10 万吨碳酸二甲酯项目正在加快建设；焦炉煤气分质深度利用项目、年产3 万吨碳酸酯项目正式开工，高端化、多元化、低碳化发展迈出坚实步伐。非煤方面，非煤矿山资源收储步伐加快，全年收储3.07 亿吨。未来随着信湖煤矿的恢复生产及诸多项目的投产，公司业绩增长可期。


　　可转债赎回落地，估值压制有望得到缓解。公司股票自2024 年2 月7日至2024 年3 月7 日期间，连续16 个交易日中有15 个交易日的收盘价格不低于当期转股价格14.12 元/股的130%（即18.36 元/股）。触发“淮22 转债”的有条件赎回条款，公司于2024 年3 月7 日决定行使“淮22 转债”的提前赎回权利。淮22 转债将自2024 年4 月3 日起在上海证券交易所摘牌。截至3 月27 日，“淮22 转债”未转股比例9.7%，未转股余额2.9 亿元。可转债的强赎在即有望促进可转债转股，转债对正股股价的压制或解除，有望带来估值的触底回升。


　　现金分红比例提高，每股分红绝对额基本持平。根据《淮北矿业控股股份有限公司关于2023 年度利润分配方案的公告》，公司拟向全体股东每股派发现金红利1.00 元（含税）。合计派发现金红利26.52 亿元（含税），占2023 年度归属于上市公司股东净利润的比例为42.60%。2022年，公司每股派发现金红利1.05 元（含税），派发现金股利26.05 亿元（含税），占公司2022 年度归属于上市公司股东净利润的37.16%。


　　2023 年每股派发现金红利同比下降0.05 元，派发现金股利同比上涨0.47 亿元，现金分红比例同比上涨5.44pct。公司在业绩同比较大下降的背景下，每股现金红利仍能基本持平，现金分红比例有所上涨，彰显了公司重视股东回报的态度，截至3 月28 日收盘价，预计股息率为6.1%，我们认为，公司更具长期投资价值。


　　盈利预测与投资评级：我们看好焦煤行业基本面和公司持续推进煤炭产业强链、化工产业延链、新兴产业补链战略带来的业绩韧性，在钢铁行业转型升级进程中的业绩弹性，以及精益经营带来的强劲动能。我们预计公司2024-2026 年归母净利润为72.63 亿、81.87 亿、97.09 亿，EPS分别2.74/3.09/3.66 元/股；截至3 月28 日收盘价对应2024-2026 年PE 分别为5.98/5.31/4.47 倍；我们重点推荐公司，维持公司“买入”评级。


　　风险因素：国内宏观经济增长放缓；安全生产风险；产量出现波动的风险。

□.左.前.明./.李.春.驰./.刘.波    .信.达.证.券.股.份.有.限.公.司