康龙化成(300759)年报点评报告：收入稳健符合预期 新业务亏损影响利润 静待投融资回暖

公司发布2023 年年度报告。2023 年公司实现营业收入115.4 亿元，同比增长12.39%；归母净利润16.01 亿元，同比增长16.48%；归母扣非后净利润15.14 亿元，同比增长6.51%，经调整Non-IFRS 归母净利润19.03 亿元，同比增长3.77%，若剔除生物资产公允价值变动导致去年同期利润高基数的影响，公司经调整Non-IFRS 归母净利润同比增长11.37%。


　　业绩稳健符合预期，新业务还处于布局阶段有亏损，因而扣非利润增速慢于收入增速：公司整体收入稳健增长符合预期，扣非利润增速慢于收入增速，主要是由于新业务的亏损。分板块来看：


　　1）实验室服务：2023 年收入66.6 亿元（同比+9.38%），毛利率44.28%（同比-1.25个百分点）。2023 年公司实验室服务收入中生物科学占比超过51%。2023 年公司共参与764 个药物发现项目（同比+17%）。公司宁波第三园区预计2024 年投入使用，将增加公司在药物安全性评价、药物代谢及药代动力学和药理学等动物实验方面的服务能力；另外公司持续推进西安园区和北京第二园区的建设工作，以满足实验室服务中长期发展的需求。


　　2）CMC 服务：2023 年收入27.1 亿元（同比+12.64%），毛利率33.68%（同比-1.11个百分点），生物药投融资遇冷客户需求放缓影响了增速，绍兴工厂的投产影响了毛利率。未来预计毛利率随着绍兴工厂产能利用率持续爬坡而逐步提升。2023 年公司服务项目885 个，临床前/临床I-II 期/临床III 期/工艺验证和商业化项目分别达到659/170/27/29 个（去年同期分别809/230/24/15 个），前段项目数量下降，但是后期项目数量有所提升。


　　3）临床研究服务：2023 年收入17.37 亿元（同比+24.66%），毛利率17.05%（同比+5.59 个百分点）；公司一体化临床服务平台成效显著，客户认可度、市场份额和毛利率均实现快速提升，其中临床CRO 在进行项目达到1035 个（临床III 期/临床I-II 期/其他临床试验分别达到83/443/509 个），SMO 项目超过1450 个。


　　4）大分子和细胞与基因治疗服务：实现收入4.25 亿元（同比+21.06%），毛利率-8.3%；2023 为26 个CGT 项目提供分析测试服务（包括2 个商业化项目），已完成和在进行21 个CGT 药物的GLP 和Non-GLP 毒理试验，为13 个基因治疗项目提供CDMO 服务（临床前/临I-II 期/临床III 期项目分别4/7/2 个）。


　　一体化平台彰显龙头韧性，驱动公司长期增长：在全球医药投融资阶段性遇冷环境下，公司作为一体化平台持续赋能全球医药创新。2023 服务客户超过2800 家，使用多业务板块服务客户贡献收入86.4 亿元（占公司收入74.89%）， 来自全球Top20大药企收入约17.23 亿元（同比+14.9%），客户数量持续增加，头部客户稳健增长，有望驱动后续成长。


　　盈利预测调整：基于当前整体生物医药行业投融资的阶段性遇冷，我们下调公司的盈利预测，收入端复合增速由前期的25%+下调至10-15%。利润率方面，基于新产能还在爬坡以及新业务还处于亏损阶段（基因细胞治疗业务毛利率为负），我们预计24 年利润增速会慢于收入增速。


　　盈利预测与评级：我们下调盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为17.16 亿元、19.86 亿元、23.36 亿元，同比增长7.2%、15.8%、17.6%；对应PE分别为21、18、16 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：行业增速不及预期，医药研发需求下降风险，汇率变动风险。

□.张.金.洋./.胡.偌.碧    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司