华泰证券(601688)：业绩增速领先 平台化、一体化战略巩固优势

2023 年业绩符合我们预期、表现优于同业


　　公司2023 年营收同比+14%至365.8 亿元，归母净利润同比+15%至127.5亿元，ROAE（公司口径）同比+0.8ppt 至8.1%；对应4Q 收入同比+11%/环比+6%至93.5 亿元，盈利同比-2%/环比+5%至31.7 亿元。公司业绩符合预期、优于可比同业、主要得益于强劲的投资业务表现。公司总资产同比+7%、期末杠杆率较年初+0.04x 至4.25x，业务及管理费率同比-4.6ppt 至54.3%。


　　发展趋势


　　投资业务显著回升、带动业绩改善幅度优于同业。全年综合投资收入同比+65%至155.8 亿元（Q4 同比+30%/环比+5%至35.4 亿），对应资产收益率同比+1.1ppt 至3.4%，跨境客需业务、跟投及私募股权项目估值、股债市场投资或均现改善。其中，1）私募股权及另类投资方面，联营及合营投资收入同比多增13.7 亿元，其中：华泰紫金盈利同比增加9.6 亿元至2.7 亿元、华泰创新投盈利同比+0.86 亿元至0.45 亿元；2）国际业务方面，华泰金控收入同比+31%、净利润同比+2%，或受益于跨境业务的持续增长。整体交易性金融资产同比+18%/环比+8%至4,135 亿元，对应股票(同比+20%):债券(同比+12%):基金(同比+34%):其他=30:47:20:2。


　　资管收入增速领先，得益于Assetmark 内外延增长带动。全年资管收入同比+13%至42.6 亿元（Q4 同比-6%/环比+4%至11.1 亿元），1）华泰资管子公司收入同比-6%至18 亿元、净利润同比-11%至9.5 亿元；2）AssetMark收入同比+24%至38 亿元、净利润同比+27%至8.6 亿元，平台资管规模同比+19%至1,089 亿美元、市场份额10.8%；3）参股基金公司（计为投资收益）南方基金收入及盈利分别同比+4%/+14%（管理总规模同比+9%）、华泰柏瑞收入及盈利分别同比+25%/+32%（管理总规模同比+22%）。其资管类子公司合计盈利贡献21%。


　　投行及经纪业务份额优势巩固、收入随市波动。1）全年投行收入同比-25%至30.4 亿元（Q4 同比-33%/环比+10%至7.5 亿元），测算公司股票及债券主承销份额同比-1.2ppt/+1.1ppt 至8.1%/ 7.0%。2）全年经纪收入同比-16%至59.6 亿元（Q4 同比-24%/环比-10%至13.3 亿元），股基交易量份额-0.1ppt至7.7%、期末两融规模市占+0.1ppt 至7.4%、代销非货基保有量份额同比+0.1ppt 至1.0%（全市场）。


　　盈利预测与估值


　　基本维持2024/25 年盈利预测。当前A 股对应24/25 年0.8x/0.7x P/B；H 股对应2024/25 年0.4x/0.4x P/B。A 股维持跑赢行业评级及目标价19.2 元，对应24/25e 1.1x/1.0x P/B 及39%上行空间。H 股维持跑赢行业评级、由于海外市场风险偏好变化、下调目标价9%至12.4 港元,对应24/25e 0.6x/0.6xP/B 及39%上行空间。


　　风险


　　市场波动风险、监管政策不确定性、业务转型发展不及预期。

□.蒲.寒./.姚.泽.宇./.樊.优    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司