德赛西威(002920)：内外共修 全年业绩超预期！

投资要点


公告要点：公司公布2023 年年报，业绩超预期。2023 年全年实现营收219 亿元，同比+46.7%；实现归母净利润15.5 亿元，同比+30.6%；实现扣非归母净利润14.7 亿元，同比+41.5%。其中2023Q4 实现营业收入74.4 亿元，同环比分别+54.2%/+29.4%；实现归母净利润5.86 亿元，同环比分别+19.3%/+66.0%；实现扣非归母净利润6.03 亿元，同环比分别+57.4%/+79.6%。


座舱智驾双轮驱动，座舱业务收入增速超预期。2023 年公司核心客户吉利汽车/广汽自主（埃安+传祺）/一汽大众/长城汽车/奇瑞汽车等产量分别同比+10.8%/+45.2%/+3.3%/+35.0%/+37.6%，叠加域控制器等座舱新产品放量，公司座舱收入实现158 亿元，同比+34%，其中2023H2 收入为95.5 亿元，相比2023H1 增长52.8%；智能驾驶业务核心客户理想汽车实现产量36 万辆，同比+149.2%，公司智能驾驶业务全年收入实现44.9 亿元，同比+74%跑赢整体，其中2023H2 收入为26.5 亿元，相比2023H1 增长43.9%。


规模效应凸显，Q4 盈利中枢环比上移。2023Q4 公司毛利率为21.54%，同环比分别-0.03pct/+2.83pct，环比提升主要系毛利率更高的智能座舱产品放量所致（ 2023H2 智能座舱/ 智能驾驶业务毛利率分别为21.2%/15.7%）。2023Q4 期间费用率为11.95%，同环比分别-2.5pct/-0.2pct，主要系公司收入快速提升规模效应所致。此外，2023Q4 资产减值+信用减值2.88 亿元，环比净增加1.8 亿元，同比净增加1.5 亿元，在此基础上Q4 净利率依旧达到7.88%，环比+1.7pct，盈利状况良好。


在手订单充足，全球化战略加速。2023 年新项目订单年化销售额突破245 亿元，其中座舱突破150 亿元，智能驾驶突破80 亿，为公司未来收入增长提供支撑。全球化战略明显加速，2023 年公司接连取得大众、奥迪等国际客户突破，在墨西哥完成建厂，首次取得日本核心客户的智能驾驶业务定点，在横滨成立了研发中心，目前筹划在欧洲新建工厂，海外业务有望成为下一阶段公司快速成长的又一重要推动。


盈利预测与投资评级： 由于公司在手订单充足， 我们上调公司2024~2025 年营收预测为285/369 亿元（原为246.30/313.32 亿元），预计2026 年营业收入为462 亿元，同比分别+30%/+30%/+25%；基本维持2024~2025 年归母净利润预测为22.9/30.8 亿元，预计2026 年归母净利润为39.6 亿元，同比分别+48%/+34%/+29%，对应PE 分别为31/23/18倍，维持“买入”评级。


风险提示：下游乘用车需求复苏不及预期，乘用车价格战超出预期。

□.黄.细.里./.孙.仁.昊    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司