首旅酒店(600258)：盈利能力稳步修复 拓店存在一定压力

事件


　　2024 年3 月28 日公司公告2023 年度业绩，收入77.93 亿元/+53.1%，归母净利7.95 亿元/扭亏,扣非归母净利7.19 亿元/扭亏。单Q4 收入18.82/+50.4%，归母净利1.10 亿元/+144%；扣非归母净利9445 万元/+134%。


　　点评


　　Q4 淡季OCC 环比恢复有所加快，全年新开计划完成8 成。4Q23 首旅如家全部酒店RevPAR 恢复至19 年同期91.2%，拆分量价OCC恢复至19 年的92.1%、ADR112.8%，其中OCC 恢复度环比Q3+5.6pct；不含轻管理酒店口径RevPAR 恢复度为19 年同期100.3%；分层级经济型/中高档/轻管理RevPAR 分别恢复至19 年的93.8%/85.5%/80.8%。开店方面，全年新开/净开1203/280 家、完成年初新开目标约80.2%（按下限1500 家计算），按模式分直营/特许加盟分别为16/1187 家，按档次分经济/中高档/轻管理/其他分别新开174/283/744/2 家，主要由轻管理酒店贡献新开。


　　收入恢复+费用管控，盈利能力回升较明显。分业务板块，全年酒店业务营收72.8 亿元/+48.4%，利润总额8.6 亿元、对应利润率11.9%，其中酒店运营、酒店管理业务毛利率分别为21.3%/76.1%；景区运营业务营收5.2 亿元/+177.4%，利润总额2.4 亿元、对应利润率47.4%，同比均有大幅改善。费用端看，全年销售/管理费用率6.3%/11.2%、同比+1.5/-2.4pct，归母/扣非归母净利率10.2%/9.2%，扣非归母净利率与19 年差距收窄至0.6pct。


　　24 年新开目标1200-1400 家。根据公司公告，2024 年计划新开门店1200-1400 家、较23 年的1500-1600 家有所减少，期待公司通过持续推进酒店改造和品牌升级迭代、提升会员忠诚度、数字化提效等方式提高单店运营效率。


　　盈利预测、估值与评级


　　24 年酒店行业RevPAR 基数相对偏高，需求恢复存在一定不确定性，我们谨慎预期公司短期RevPAR 增速，中长期考虑门店改造、逸扉等中高端品牌扩张及精细化运营仍有提升空间，此外轻资产化推进+降本增效+规模效应之下利润率有望稳步提升。我们预期24~26E 归母净利9.1/10.1/12.1 亿元，对应PE 为18/16/14X，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　RevPAR 短期增长承压风险，开店速度不及预期等。

□.叶.思.嘉    .国.金.证.券.股.份.有.限.公.司