同仁堂(600085)2023年年报点评：全年稳健增长 下半年子公司业绩承压

事件：同仁堂发布2023 年年度报告，报告期内公司实现营业收入178.61 亿元（同比+16.19%），归母净利润16.69 亿元（同比+16.92%），扣非归母净利润16.57 亿元（同比+18.32%）；单四季度实现营业总收入41.40 亿元（同比-7.44%），归母净利润2.78 亿元（同比-34.47%），扣非归母净利润2.79亿元（同比-31.83%），业绩短期承压。


全年业绩稳健增长，下半年子公司受疫后需求变化影响。2023 年公司深化营销改革，发展质效并行，全年业绩稳健增长。分板块来看，医药商业实现营收102.46 亿元（同比+20.82%）；医药工业实现营收110.79 亿元（同比+12.60%），其中前五名系列实现营收49.53 亿元（同比+9.97%），毛利率为54.82%（同比-5.44%），预计一方面疫情管控放开，心脑血管和补益类产品需求攀升拉动业绩增长，另一方面，天然牛黄价格攀升拉高产品成本。2023年下半年公司业绩增速放缓，主要是由于一方面2022Q4 销售基数相对较高，另一方面子公司同仁堂国药受疫后需求变化影响，内地的部份分销商尚在消化其自有产品的库存。2023 年同仁堂国药实现营收13.77 亿元（同比-7.94%），净利润5.32 亿元（同比-10.78%）。


门店稳步扩张，持续受纳入医保政策利好。截至2023 年底，同仁堂商业共设立零售门店1001 家，同比新增59 家，医保定点占比为78.22%，其中有630 家设立中医医疗诊所，同比新增35 家，预计该板块在未来持续受益于中药药店纳入医保定点和中医诊所诊疗费用纳入医保的政策利好。


给予“买入”评级。预计公司24-26 年归母净利润分别为19.35/22.78/26.97亿元，分别同比增长15.9%/17.7%/18.4%，EPS 分别为1.41/1.66/1.97 元，目前股价对应估值分别为29.5x/25.1x/21.2x。考虑到公司为中药行业龙头，核心产品存在量价齐升实力，不受集中采购降价影响，给予“买入”评级。


风险提示：原材料不足风险、提价不及预期风险和线上销量不及预期风险。

□.杨.欢    .西.部.证.券.股.份.有.限.公.司