中国中车(601766)：轨交复苏 铁路装备业务收入高增

轨交景气复苏下公司铁路装备收入高增，维持“买入”评级中国中车发布年报，2023 年实现营收2342.62 亿元（yoy+5.08%），归母净利117.12 亿元（yoy+0.50%），扣非净利91.06 亿元（yoy+14.24%）。其中Q4 实现营收912.26 亿元（yoy+4.41%，qoq+63.69%），归母净利55.60亿元（yoy-1.18%，qoq+106.60%）。我们预计公司24-26 年归母EPS 分别为0.47/0.53/0.57 元，对应PE 为14.15/12.48/11.52 倍。可比公司24 年PE 均值为14.6 倍，考虑到公司为全球轨交装备龙头，充分受益于动车组招标回暖及设备更新政策下的维修更新需求提升，H 股参考近1 年对A 股估值折价约30%，我们给予公司24 年A/H 股17/11.9 倍PE，对应目标价7.99元/6.15 港币，维持“买入”评级。


　　23 年铁路装备业务营收同比增长18.05%，新产业收入稳中有升2023 年铁路装备业务营业收入981.91 亿元，yoy+18.05%；新产业业务营收806.24 亿元，yoy+4.56%；城轨与城市基础设施业务营收503.34 亿元，yoy-9.68%。铁路装备业务中机车业务收入 279.85 亿元，客车业务收入96.99 亿元，动车组业务收入 418.29 亿元，货车业务收入186.78 亿元。


　　铁路装备修理改装业务收入 333.71 亿元。新产业业务中风电业务收入309.98 亿元。2023 年公司新签订单约2986 亿元。


　　铁路固定资产投资发力，2023 年客运量恢复带来动车组招标回暖2023 年我国铁路固定资产投资累计达7645 亿元，同比增长7.5%，迎来增长拐点。2023 年我国铁路客运量逐步恢复，全年旅客发送量36.85 亿，同比增长128.8%。疫情期间，我国客流量大幅下降导致动车使用率较低，动车组采购大幅减少，2023 年客流量超预期修复带动了动车组招标的回暖。


　　2023 年国铁集团共招标350 公里动车组164 组，同比+91%，对比来看，国铁集团2020 年至2022 年仅采购350 公里动车组83 组、29.5 组和92组。动车组招标回暖并有望稳中有升，拉动公司动车组新车业务收入增长。


　　中车公布148 亿动车组高级修合同，高级修有望持续贡献业绩增量动车组高级修已迎来密集期。2012-2015 年中国铁路动车拥有量高速增长，CAGR=30.6%，我国动车组五级修周期为480±10 万公里或12 年，因此2024-2025 年我国动车组有望进入高级维修和更新关键阶段。24 年1 月，国铁集团发布动车组高级修首次招标公告，共招标361 组，其中五级修207组，占比高达57%。24 年3 月4 日，中国中车发布23 年12 月至24 年3月期间签订合同，其中包括147.8 亿元动车组高级修合同。动车组高级修有望持续为中国中车贡献业绩增量。


　　风险提示：铁路固定资产投资不及预期，海外业务发展不及预期。

□.倪.正.洋    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司