华荣股份(603855)：Q4利润高增 全年收入结构优化

23Q4 营收净利增长迅速，2023 全年实现稳定增长2023 年公司实现营收31.97 亿元（yoy+5.06%），归母净利4.61 亿元（yoy+28.73%），扣非归母净利润4.53 亿元（yoy+26.47%）。公司23Q4实现营收11.50 亿元（yoy+76.60%），归母净利1.60 亿元（yoy+110.23%），扣非归母净利润1.62 亿元（yoy+170.68%）。公司拟每10 股派发现金红利10 元，合计拟派发现金红利约3.38 亿元（含税）。我们预计2024-2026 年归母净利润分别为5.51/6.59/7.59 亿元；可比公司24 年Wind 一致预期PE均值为15 倍，给予公司24 年15 倍PE，对应目标价24.45 元（前值30.59元），维持“买入”评级。


　　外贸收入同比增长15.21%，经营活动产生现金流量净额表现良好1）主营产品：23 年防爆产品收入26.02 亿元，专业照明及其他产品收入3.21 亿元，工程收入2.74 亿元；2）分内外贸：内贸实现收入25 亿元，其中安工智能产品实现营收2.1 亿元，外贸部门收入7 亿元，同比增长约11%。


　　23 年公司经营活动产生的现金流量净额6.27 亿元，同比+245.70%，主要系销售商品、提高劳务收到的现金增加所致。


　　业务结构变化提升23 年毛利率水平，期间费用率略有提升23 年公司毛利率54.19%，同比+3.81pp；公司净利率14.63%，同比+2.82pp，毛利率上升主要系业务结构调整，毛利率相对较低的新能源EPC 业务收入占比下降，公司整体毛利率相应有所上升。23 年公司销售/管理/研发/财务费用率， 分别为26.87%/5.27%/4.43%/-0.27% ， 同比各-0.82pp/+1.75pp/+0.82pp/+0.21pp。期间费率合计36.30%，同比+1.96pp，期间费用率提升主要系服务及咨询费用增加导致管理费用同比增加较多，以及研发人员薪酬、材料投入增加导致研发费用同比增加。


　　公司持续优化安工智能管控系统，强化内贸外销与新兴行业布局公司进一步细化内外贸营销布局，内贸市场形成石油天然气化工、海洋工程船舶、安工智能管控平台等七大业务板块，外贸市场相继设立欧洲、中亚、东南亚三大海外运营中心。公司跟进市场升级，不断迭代产品，拥有自主知识产权的“SCS 安工智能管控系统”，集成智慧照明管控、智慧配电管控等10 大子系统，全面覆盖客户现场安全管控需求，2023 年安工系统实现销售收入2.1 亿元，同比增长约17%。此外，公司凭借过硬的产品质量、良好的品牌美誉度等，成为目前国内唯一一家实现批量出口的防爆电器企业。未来公司有望不断强化在光伏、安工、火工、军工、核电、外贸、照明等多行业、多地域、多业务布局，实现利润稳定增长。


　　风险提示：海外市占率提升不及预期，新领域拓展不及预期，汇率波动。

□.倪.正.洋./.杨.云.逍    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司