东方证券(600958)：四季度各业务条线收入下滑 自营转亏为业绩最大拖累

投资要点：2023年第四季度公司各业务条线收入全线下滑，其中自营转亏为公司业绩最大拖累。我们看好公司长期在财富管理转型以及基金管理方面的增量。合理价值区间9.80-11.58 元，维持“优于大市”评级。


　　【事件】东方证券发布2023 年业绩：2023 年实现营业收入170.9 亿元，同比-8.7%；归母净利润27.5 亿元，同比-8.5%；对应EPS 0.32 元，ROE 3.45%，同比-0.71pct。第四季度实现营业收入34.0 亿元，同比-49.3%，环比-32.1%。归母净亏损1.0 亿元，同比及环比均由盈转亏。公司第四季度各业务条线收入全线下滑，其中自营同比及环比均由盈转亏，为公司季度净亏损主因。


　　经纪业务随市下行。2023 年经纪业务收入27.8 亿元，同比-9.8%，占营业收入比重16.3%，证券经纪业务收入市占率1.63%，行业排名第20 名，市占率排名与去年持平。全市场日均股基交易额9625 亿元，同比-4.0%。第四季度收入6.2亿元，同比-19.1%，环比-9.5%。公司持续推进财富管理业务向“买方投顾”模式转变，形成了代理买卖证券、融资融券、公募产品代销、公募基金投顾、个人养老金、机构理财、私人财富管理等业务协同矩阵，2023 年公司代销金融产品收入2.22 亿元，同比-13.5%，占经纪收入比重为7.98%，同比-0.3pct；截至2023年末，公司股票+混合公募基金保有规模在券商中排名第14 位。公司两融余额208 亿元，同比+7.3%，市场份额稳定在1.26%。


　　债券承销规模上升。2023 年投行业务收入15.1 亿元，同比-12.9%。第四季度投行收入3.2 亿元，同比-11.0%，环比-29.3%。2023 年公司股权主承销规模127.0亿元，同比-54.5%，排名第14；其中IPO 8 家，募资规模69 亿元；再融资20家，承销规模58 亿元。债券主承销规模3807 亿元，同比+15.4%，排名第8；其中地方政府债、公司债、金融债承销规模分别为1556 亿元、1110 亿元、538亿元。IPO 储备项目15 家，排名第13，其中两市主板8 家，北交所3 家，科创板2 家，创业板2 家。


　　资管收入同比下滑，资管规模及产品收益率排行业前位。2023 年资管收入20.3亿元，同比-23.3%。第四季度资管收入4.1 亿元，同比-30.3%，环比-13.0%。截至2022 年末，东证资管规模2358 亿元，同比-17.2%，其中公募基金规模1834亿元，同比-11%；截至2023 年末，东证资管近七年股票投资主动管理收益率65.34%，排名行业第9 位，旗下固定收益类基金近五年绝对收益率22.55%，排名行业前1/4。此外，公司旗下汇添富基金（持股35.4%）2023 年净利润14 亿元，同比-32%。


　　四季度自营转亏拖累整体业绩。2023 年投资收益（含公允价值）23.9 亿元，同比+25.7%；第四季度投资亏损（含公允价值）0.3 亿元，同比及环比均由盈转亏。


　　投资建议：我们预计公司2024-26E 年EPS 分别为0.32/0.35/0.43 元，BVPS 分别为8.91/9.18/9.51 元。我们看好公司在财富管理转型以及基金管理方面的增量，给予其2024 年1.1-1.3x P/B，对应合理价值区间9.80-11.58 元，维持“优于大市”评级。


　　风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。

□.孙.婷./.任.广.博    .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司