农业银行(601288)：规模扩张较快 资产质量稳定

业绩增速基本稳定。公司于2023 年1 月1 日执行新保险合同准则，并对比较期财务报表进行了调整。2023 年实现营业收入6948 亿元，可比口径下同比增长0.03%，增速与前三季度相比回升0.6 个百分点；2023 年实现归母净利润2694 亿元，同比增长3.9%，增速较前三季度降低1.1 个百分点。2023年加权平均ROE10.9%，同比下降0.4 个百分点。


资产维持较高增长。2023 年末总资产同比增长17.5%至39.9 万亿元，自2022年下半年以来保持了较高增速。其中存款同比增长15.0%至28.9 万亿元，贷款同比增长14.4%至22.6 万亿元。资产快速增长加剧资本消耗，年末核心一级资本充足率较年初下降0.43 个百分点至10.72%。


净息差明显下降。公司披露的2023 年日均净息差1.60%，同比下降30bps。


公司的生息资产收益率同比下降16bps 至3.41%，其中贷款收益率同比下降30bps 至3.79%，主要是支持实体经济、LPR 下调以及个人住房贷款等存量资产持续重定价等影响引起。计息负债付息率同比上升12bps 至1.96%，其中存款付息率同比上升8bps 至1.78%，主要受市场环境影响。从单季数据来看，公司四季度日均净息差1.54%，较三季度持平。


资产质量稳定，拨备计提充分。公司2023 年末不良率1.33%，较年初下降4bps；关注率1.42%，较年初下降4bps；逾期率1.08%，较年初持平。我们测算的全年不良生成率0.37%，同比下降9bps，边际生成改善。整体来看，公司资产质量比较稳定，大行审慎经营的优势依然保持。公司依然保持了较高的拨备计提力度，今年“拨备计提/不良生成”为180%，公司年末拨备覆盖率304%，较年初小幅提高1 个百分点，拨贷比4.05%，处于较高水平。


投资建议：我们考虑到近期LPR 下调，小幅调整盈利预测并将盈利预测前推一年，预计2024-2025 年归母净利润2724/2836 亿元（上次预测值2789/2947亿元）、2026 年归母净利润3015 亿元，同比增速1.1/4.1/6.3%；摊薄EPS为0.78/0.81/0.86 元； 当前股价对应PE 为5.5/5.3/5.0x ， PB 为0.58/0.53/0.50x，维持“买入”评级。


风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。公司会计准则调整导致部分数据不可比，请留意口径变化。

□.陈.俊.良./.王.剑./.田.维.韦    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司