华阳国际(002949)年报点评报告：盈利能力恢复 分红率97%推升股息率至7.1%

收入受制行业需求持续回调，盈利能力有所恢复。公司2023 年实现营收15.1 亿元，同降17%，主要受地产行业下行影响，设计行业需求偏弱，同时公司进一步收缩EPC 业务；实现归母净利润1.6 亿元，同增44%，营收增速下滑但业绩增长明显，主要系减值计提进一步减少，同时毛利率延续向上恢复趋势。分业务板块看，2023 年公司建筑设计/造价咨询/EPC/全过程咨询、代建管理及其他分别实现营收11.2/1.9/1.6/0.3 亿元，分别同比变化-9%/-15%/-50%/-40%。其中公共建筑设计业务收入4.2 亿，同增7%，占比提升6pct，显示公司积极转变客户结构，对冲地产需求下行；装配式建筑设计业务收入5.0 亿元，同降9%。订单上看，2023 年公司建筑设计新签合同15.5 亿元，同增2.5%，其中装配式设计8.8 亿元，同比大幅增长43%，占比56%，装配式业务开拓较为顺利；造价咨询1.6亿元，同降23%；全过程工程咨询等业务0.4 亿元，同降22%。人均产值上看，剔除EPC 业务后2023 年人均产值41.0 万元，YoY+3.5 万元，虽然2023 年公司员工总数减少18%，但人均产值延续提升趋势，经营效率持续优化，且人员成本下降有望为2024 年业绩恢复奠定良好基础。


毛利率明显提升，费用率下降，现金流表现持续优异。2023 公司毛利率32.2%，较上年提升3.0pct，主要系公司加大成本管控，同时低毛利EPC业务占比进一步减小，其中建筑设计/造价咨询/EPC 业务毛利率分别为35.1%/42.2%/1.0%，YoY+0.5/+3.8/-2.2pct。期间费用率15.5%，下降0.5pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别变动+0.25/-0.91/+0.14/-0.01pct，管理费用率降幅较多，主要系管理人员规模减少、人工成本控制、诉讼费用减少及闲置资产出租减少折旧费用所致。归母净利率提升4.6pct 至10.7%。2023 年公司经营性现金流净流入2.9 亿元，同比多流入0.2 亿元，延续大额净流入趋势；净现比237%，YoY+59pct；收现比107%，YoY+5pct。


数字化产品实力持续强化，装配式业务有望受益“三大工程”推进。数字化业务，公司年内持续升级和优化BIM 正向设计平台华阳速建，以及自主研发的建筑全产业链在线管理平台CAPOLiBIM，同时基于数字化转型，正加速AI 技术研发进程和迭代，后续数字化产品实力有望进一步强化。


装配式业务，公司相关业务占比已过半，技术实力较强、产业地位较高，当前国家正加速推动“三大工程”建设，公司在保障房、人才房领域有近20 年的项目实践及产品研发经验，相关装配式产品组合丰富，后续有望受益政策加码。


拟分红1.57 亿驱动股息率升至7.1%，后续有望保持高股息特征。公司2020-2022 年分红比例分别为45%/56%/52%，2023 年拟现金分红1.57亿元，分红率达97%，当前对应股息率达7.1%，预计主要系公司现金流较好，且账上现金较多（2023 年底货币资金+交易性金融资产11.4 亿元，是市值的52%），在市面理财收益偏低及监管层鼓励分红背景下，公司分红能力大、意愿强。公司发布《未来三年（2024 年-2026 年）股东回报规划》，提出“2024-2026 年度每年以现金形式分配的股利不低于当年度实现的母公司可分配利润的40%”，公司后续有望保持高股息特征。


投资建议：我们预测公司2024-2026 年归母净利润分别为1.94/2.32/2.75亿元，同比增长20%/20%/19%（2023-2026 年CAGR 为19%），EPS 为0.99/1.18/1.40 元，当前股价对应PE 为11/10/8 倍，维持“买入”评级。


风险提示：地产政策风险，装配式及BIM 业务拓展不及预期风险，跨地域经营风险等。

□.何.亚.轩./.廖.文.强./.程.龙.戈    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司