新华医疗(600587)：主业持续聚焦 利润加速释放

投资要点


　　公司披露2023 年年报，2023 年营业收入100.12 亿元，同比增长8%；归母净利润6.54 亿元，同比增长31%。2023 年公司毛利率27.4%，同比提升0.9pct；净利率6.8%，同比提升1.1pct。我们认为，2024 年在公司持续聚焦主业、管理优化下，毛利率与净利率有望进一步提升，利润有望持续高增长。


　　成长性：聚焦主业收入利润提升，新品&渠道拓展构建新增曲线收入稳步增长，主业占比提升。2023 年，公司主要持续聚焦，核心两大板块医疗器械、制药装备收入占比稳步提升，自2017 年公司提出聚焦主业、由规模增长向效益增长转变以来，2018-2023 年，公司两大核心板块医疗器械（2018-2022年收入占比由22%提升至41%，2023 年进一步提升至42%）、制药装备（2018-2022 年收入占比由8%提升至16%，2023 年进一步提升至19%），即2023 年公司医疗器械与制药装备收入占比由2022 年的57%提升至61%，收入占比持续提升。我们认为，公司医疗器械&制药装备板块空间更广、毛利率更高，随主营业务占比稳步提升，公司收入与利润均有望实现较高增长。


　　新产品放量，形成核心板块收入拉动。2023 年公司感控事业部发力内镜领域，完成了全国第一家齐鲁医院智慧化内镜中心项目，累计完成近700 家内镜中心系统方案的设计实施；近5,000 家内镜清洗消毒中心方案的设计实施；放疗及影像板块成功研发国内首台16 排85cm 大孔径螺旋CT；外科手术器械板块新取得金属骨针2 个Ⅲ类产品注册证、内窥镜摄像系统等3 个Ⅱ类产品注册证；实验动物板块全年合同额增长72.80%；制药装备板块重点补齐以BFS 设备为主的小容量注射剂整体解决方案，拥有完全自主知识产权的双膜高速连续式BFS 设备成功上市，得到国内多个医美领域龙头企业的认可。我们认为，随着新产品的上市与持续放量，有望成为医疗器械与制药装备板块的收入增长拉动，驱动收入利润增长。


　　海外拓展初见成效，构建新增长曲线。2023 年，新华医疗海外收入2.4 亿元，同比增长55%，海外收入占比提升至2.41%（2022 年占比1.67%），制药装备在越南、泰国、孟加拉、老挝、摩洛哥、印度尼西亚等国家签订多个注射剂项目，新签合同比去年同期有较大幅度增长；实验动物产品首次在俄罗斯市场实现出口突破，签订FAT 合同；泰国市场实现了STable-H8500 电动液压手术床等高端产品系列的首次突破；手术器械方面新开发了智利、伊朗、越南、阿根廷、孟加拉国等新市场。我们认为，随公司海外渠道的逐步拓展，海外有望形成新增长曲线，打开长期成长空间。


　　盈利能力：毛利率&净利率有望持续提升


　　2023 公司毛利率与净利率同比提升，2024 年利润有望持续加速释放。2023 年公司毛利率27.4%，同比提升0.9pct，主要受公司收入结构优化所致（医疗器械、制药装备毛利率更高）。受益于毛利率的提升，2023 年公司净利率6.8%，同比提升1.1pct。我们认为，在公司国企改革与股权激励驱动下，持续聚焦主业、提升效益，公司2024 年净利率有望持续提升。


　　盈利预测与投资建议


　　基于以上分析， 我们预计， 公司2024-2026 年营业收入分别为111.98/123.56/135.82 亿元，分别同比增长11.9%、10.3%、9.9%；2024-2026 年公司归母净利润分别为8.71/11.00/13.82 亿元，分别同比增长33.2%、26.3%、25.6%，对应EPS 分别为1.87/2.36/2.96 元（2024 年12 倍PE），维持“增持”评级。


　　风险提示


　　政策变动的风险；新品商业化或市场接受度不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；并购标的管理不及预期的风险

□.孙.建./.司.清.蕊    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司