邮储银行(601658)：差异化的增长曲线

2023 业绩基本符合我们预期


公司2023 年净利润/拨备前利润/营业收入同比+1.3%/-7.0%/2.3%，四季度单季净利润/拨备前利润/营业收入同比-6.7%/+8.9%/+5.6%，业绩基本符合我们预期。


发展趋势


打造差异化竞争优势，营收增速好于同业。2023 年公司净利润/拨备前利润/营业收入同比增速较1~3Q23 -1.2ppt/+1.8ppt/+1.0ppt，营业收入增速位于国有大行较高水平。其中利息净收入同比增速较1~3Q23 -0.1ppt，主要由于息差拖累；净手续费收入/其他非息收入增速较1~3Q23 -1.0ppt/+10.4ppt 至-0.6%/-1.4%，其他非息收入增速上升主要由于四季度基数较低；公司管理费用同比增长7.9%，较1~3Q23 小幅下降1.3ppt；资产减值损失增速为-26%，正向贡献净利润3.7ppt。公司2023 年聚焦打造“三农”金融、小微金融、主动授信、财富管理、金融市场五大差异化增长极，优于同业的营收增速体现出差异化竞争优势初见成效。


贷款增速保持较高水平。截至2023 年末公司总资产/贷款规模同比增长11.8%/13.0%，较1~3Q23 分别-1.5ppt/ +0.9ppt，仍保持较高增速。其中涉农贷款余额已超全部贷款的四分之一，普惠小微贷款占全部贷款比重超17%。


息差表现好于同业。2023 公司净息差2.01%，较1~3Q23/2022 分别下降4bp/19bp，降幅明显小于同业。得益于负债成本管控见效，2023 年公司付息负债成本率1.57%，环比1H23 持平，同比2022 年下降6bp。另一方面公司生息资产收益率3.56%，环比1H23 下降7bp。


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盈利预测与估值


由于宏观经济不确定性，小幅下调2024 年/2025 年归母净利润1.1%/1.7%至865 亿元/884 亿元。当前A 股股价对应2024 年/2025 年0.5 倍/0.5 倍P/B，H 股股价对应2024 年/2025 年0.4 倍/0.3 倍P/B。维持A 股目标价于6.15 元不变，对应0.7 倍 2024 年 P/B 和0.6 倍 2025 年P/B，较当前股价有29.1%的上行空间，维持跑赢行业评级。维持H 股目标价于5.04 港元不变，对应0.5 倍2024 年P/B 和0.4 倍 2025 年 P/B，较当前股价有23.2%的上行空间，维持跑赢行业评级。


风险


经济复苏不及预期，房地产及地方融资平台风险。

□.林.英.奇./.许.鸿.明./.周.基.明./.张.帅.帅    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司