新华保险(601336)：“量价齐涨”推动NBV大幅增长

公司发布23 年报：2023 年归母净利润同比-59.5%，NBV 同比+65.1%。


　　“量价齐升”推动2023 年NBV 同比大幅增长65.1%（假设调整前，下同）。价方面，NBVM 得益于缴费结构的改善同比大幅提升3.4pct 至8.9%，新单保费中首年期交保费的占比从46%提升至2023 年的57.6%，且期交占银保渠道新单的比重同比+15.1pct。量方面，内外因素共振推动新单保费同比小幅增长2.9%，其中“内因素”包括代理人队伍改革的持续深化，人力规模降幅由-49.4%收敛至-21.3%的同时，队伍产能同比大幅提升94.4%；“外因素”包括3.5%产品的退市及居民储蓄需求较高。展望24 年，当前价值率仍有较大提升空间，叠加银保渠道报行合一降低佣金及手续费，NBVM 的提升有望实现以价补量，而旺盛的储蓄需求及人力降幅收敛预计推动新单维持稳定。


　　假设调整是公司EV 降幅扩大的核心因素，23 年EV 同比-2%（22 年为-1.3%）。由于长端利率的持续下行，公司下调投资收益率假设50BP至4.5%，同期下调风险贴现率200BP 至9%，导致经济假设变动拖累EV-5.2%。但是NBV 增速的回暖、继续率的大幅改善分别推动新业务价值和运营假设变动对EV 的贡献走扩。


　　市场波动及准则切换导致23 年归母净利润同比-59.5%。一方面2023全年沪深300 指数下滑11.4%，致使总投资收益率同比下降2.5pct 至1.8%；另一方面准则切换，公司不按照I9 追溯同期数据预计影响归母净利润16.5 个百分点（模拟调整可比数据后，归母净利润下降43%）。


　　盈利预测与投资建议：预计24-26 年EPS 为4.9/6.6/7.3 元/股，EV 法给予公司24 年A 股0.5XPEV 估值（H 股0.3XPEV），对应A 股合理价值40.2 元/股（H 股21.8 港币/股），维持公司A/H 股“买入”评级。


　　风险提示：新单销售不达预期，长端利率下降，人力规模下滑。

□.刘.淇./.陈.福    .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司