九阳股份(002242)公司点评：内销收入承压 外销恢复良好

2024 年3 月28 日公司披露23 年业绩，23 年实现营收96.1 亿元，同比-5.5%；实现归母净利润3.9 亿元，同比-26.6%；实现扣非归母净利润3.5 亿元，同比-35.8%。其中，Q4 实现营收28.3 亿元，同比-12.9%；实现归母净利润0.3 亿元，同比+0.9%；实现扣非归母净利润0.1 亿元，同比-83.9%。


内销收入承压，外销恢复良好。分产品：23 年公司食品加工机/营养煲/西式电器/炊具系列营收分别为29.4/37.0/23.1/4.2 亿元，同比分别-10.2%/-0.2%/+2.6%/-33.7%。食品加工机和炊具需求有所承压，公司太空系列0 涂层不粘电饭煲销售情况良好，助推营养煲增速提升，西式电器因空气炸锅高基数影响同比下滑。


分地区：23 年公司内销/外销营收分别为73.7/22.4 亿元，同比-16.7%/+68.8%，外销占比达到23.3%/+10.3pct，内销下滑较多主因疫情后整体消费环境低迷，外销超预期增长主因客户补库需求增多，海外恢复趋势明显。此外公司预计24 年日常关联交易商品销售总金额（主要关联人为SharkNinja、JS 环球生活）不超过人民币15.73 亿元，对比23 年实际发生金额同比下滑24.2%，我们预计公司外销代工业务24 年或有一定压力。


外销占比提升致整体毛利率下降。23 年/23Q4 公司毛利率为25.9%/-3.2pct、27.0%/-2.8pct，整体毛利率下滑主因市场结构变化（低毛利率外销占比提升），分区域来看23 年公司国内、国外毛利率分别为31.1%/-1.0pct、8.6%/-0.7pct，国外毛利率减少主因外销代工比例增加。23 年公司销售/管理/财务/研发费用率为14.8%/4.0%/-0.7%/4.1%，同比-0.8pct/+0.3pct/持平/+0.2pct，销售费率下降主要因为公司提高销售费用的利用效率；综合影响下，公司23 年、23Q4 净利率分别为4.1%/-1.1pct、0.9%/+0.2pct。


公司23 年新推出的“太空科技2.0”系列产品（中高端产品线）进一步优化产品结构，未来将继续坚持发展厨房小家电、水家电、清洁、个护小家电和炊具等产品线，深化九阳品牌和Shark 品牌的协同价值，业绩有望实现增长。


预计公司2024-2026 年实现归母净利6.1/6.7/7.4 亿元，同比+56.1%/+9.7%/+10.6%，公司现价对应PE 为13.9/12.6/11.4x，维持“增持”评级。


消费复苏不及预期；行业竞争加剧；汇率变动风险。

□.苏.晨./.鲍.秋.宇    .国.金.证.券.股.份.有.限.公.司