香山股份(002870)：业绩创历史新高 群英超额完成业绩承诺

2023 年业绩符合市场预期


　　公司公布2023 年业绩：2023 年收入57.88 亿元，同比+20%；归母净利润1.61 亿元，同比+87%，位于业绩预告区间（1.5-1.7 亿元）。4Q23 收入16.39 亿元，同/环比+15%/3%；归母净利润0.21 亿元，同比扭亏，环比-74%，符合市场预期。


　　发展趋势


　　公司营收规模创历史新高，费用率显著下降。公司4Q23 单季度营收规模再创新高，2023 年毛利率为24.4%，同比+0.5pct。2023 年公司经营活动产生的现金流净额同比+65.8%至8.46 亿元，远超公司归母净利润，体现出公司在产业链中较强的议价和回款能力。公司2023 年销售费用率3.57%，同比表现平稳，管理、研发费用率分别为6.07%/5.84%，同比减少0.6/0.5pct，主要系公司运营管理水平稳步提升，同时坚持研发投入强度打造技术竞争力。我们认为，公司有望实现营收端和利润端高速成长。


　　新能源业务注入成长动能，海外产能落地支撑订单放量。2023 年公司智能座舱/新能源/衡器业务分别实现营收41.28/9.44/6.72 亿元。其中新能源业务同比高增70%，主要系新势力客户及大众充电桩放量。2023 年智能座舱业务同比+18%，主要系智能座舱业务客户拓展顺利，电动智能化升级带动产品量价齐升。公司海外业务订单饱满，欧洲、墨西哥新增产能逐渐释放。公司的充电桩产品已完成欧标、美标的认证。我们认为，新能源项目获取和海外产能持续释放有望共同带动业绩稳定成长。


　　均胜群英完成业绩承诺，2024 年起轻装上阵有望释放盈利能力。2023 年由于收购均胜群英产生的应付股权收购对价、应收业绩补偿款的公允价值变动分别为0.13、0.61 亿元，造成非经损失合计0.74 亿元。2020 年底公司收购均胜群英业绩承诺为：2021/22/23 年净利润不低于1.9/3.2/3.9 亿元；2023 年/2021-23 年均胜群英实现扣非净利润3.98 亿元/9.37 亿元，超额完成业绩承诺，期末应收业绩补偿款公允价值为0，公司预计自2024 年起停止对利润产生影响。我们认为公司自2024 年起轻装上阵，有望实现盈利能力的大幅成长。


　　盈利预测与估值


　　我们维持2024 年盈利预测基本不变，首次引入2025 年盈利预测3.04 亿元。当前股价对应2024 年/2025 年16.0x/14.4x 市盈率。我们维持跑赢行业评级和目标价43.10 元，对应2024 年/2025 年20.8x/18.7x 市盈率，较当前股价有29.8%的上行区间。


　　风险


　　地缘政治风险，原材料价格上涨的风险，高端车型渗透不及预期。

□.邓.学./.王.颖.东./.罗.善.文./.任.丹.霖    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司