德赛西威(002920)：智驾保持高成长 平台化能力持续提升

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　　3 月27 日，德赛西威发布2023 年年报，公司2023 年实现营业收入219.1亿元，YOY+47%；实现归母净利润15.5 亿元，YOY+31%。其中Q4 实现营业收入74.4 亿元，YOY+54%；实现归母净利润5.9 亿元，YOY+19%。


　　智驾业务保持高增速，全年业绩符合预期


　　2023 年公司实现营业收入219.1 亿元，YOY+47%，实现归母净利润15.5 亿元，YOY+31%，全年业绩符合预期。分业务来看，智能座舱业务实现营收158亿元，YOY+34%，智能驾驶业务实现营收45 亿元，YOY+74%，核心业务营业收入保持高增速。核心客户来看，2023 年一汽丰田/广汽丰田/一汽大众/上汽大众/长城/吉利/奇瑞/理想汽车的合计批发销量同比增长14%，其中奇瑞和理想销量同比分别增长52%/182%，带动公司营收利润向上。


　　新产品持续获取定点，订单充沛成长可期


　　2023 年公司座舱和智驾产品持续新获定点，智能座舱新项目订单年化销售额突破150 亿元，智能驾驶新项目订单年化销售额突破80 亿元，充沛订单为后续持续增长奠定基础。新产品方面，车身域控制器已获得理想、极氪、吉利等客户的新项目定点；HUD 已获得项目定点，并凭借“斜投影＆双像面AR-HUD”蝉联金辑奖；智能驾驶控制器新获理想、埃安、长城、极氪等客户的项目定点，产品矩阵进一步丰富进一步增加公司平台化配套能力。


　　智驾毛利短期承压，规模效应逐步显现


　　2023 年公司综合毛利率为20.44%，同比下降2.59pct；智能座舱毛利率为20.58%，同比下降0.76pct，智能驾驶毛利率为16.22%，同比下降5.3pct，盈利能力短期承压。分半年度来看，智能座舱2023H1/H2 毛利率分别19.6%/21.2%，环比改善主要受益于规模效应；智能驾驶2023H1/H2 毛利率分别为17%/15.7%，我们认为智驾毛利率承压可能与新项目量产多且在出货前期有关，后续随着出货量提升，规模效应有望带动毛利率回升。


　　盈利预测、估值与评级


　　我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为283.2/354.2/423.4 亿元，同比增速分别为29%/25%/20%，归母净利润分别为20.8/27.6/35.8 亿元，同比增速分别为34%/33%/30%，EPS 分别为3.74/4.97/6.44 元/股，3 年CAGR为32%，对应最新股价PE 分别为34/25/20X。鉴于公司在手订单充沛，平台化属性逐步加强，建议持续关注。


　　风险提示：汽车下游需求不及预期；新产品研发不及预期；原材料价格波动风险；竞争格局加剧风险。

□.高.登    .国.联.证.券.股.份.有.限.公.司