正海磁材(300224)：量利齐升 彰显老牌钕铁硼龙头优势

事件：公司发布年报，2023 年实现营收58.74 亿元，同比下降7.05%；利润总额5.56 亿元，同增+29.03%；净利润4.48 亿元，同增+10.16%；归母净利润4.48 亿元，同增+10.74%。


　　量利齐升，彰显老牌钕铁硼龙头企业优势。1）量：南通基地再投产6000吨，公司现有产能已提升至3 万吨，大幅提升了公司对全球客户的供货保障能力，此外烟台基地和江华基地进行设备更新，提升生产效能，提高了订单和产能的契合度，为公司业绩增长筑牢了成长根基。报告期内，公司也克服了市场竞争不断加剧、下游需求复苏缓慢等不利因素，实现钕铁硼永磁材料及组件整体销量同比增长，23 年公司钕铁硼磁材产销量分别为17512 吨、17178 吨，同增12.66%、12.16%，其中高性能钕铁硼（供汽车）为11874吨、11345 吨，同增22.11%、19.23%，高性能占比进一步提升，产品结构明显优化。2）利：从单位毛利来看，2023 年公司钕铁硼永磁材料及组件业务约为6.0 万元/吨，较2022 年5.8 万元/吨，同比小幅提升。此外从毛利率来看，23 年公司毛利率为18.09%，较2022 年也明显提升。3）价：受稀土原材料价格持续震荡下行、下游市场需求复苏缓慢、行业竞争日趋激烈等因素影响，公司高性能钕铁硼永磁材料产品价格承压，营收同比略微下降，但由于公司海外业务占比较高及钕铁硼永磁材料组件业务2023 年产销量明显提升影响，单位毛利依然维持稳中有升。


　　Q4 净利润环比下降主要系原商誉计提的递延所得税转回影响，税前利润依然维持环比增长态势。分季度来看，公司Q4 利润总额为1.55 亿元，环比Q3 增长11.7%，其净利润环比Q3 减少0.48 亿元，主要系所得税费用环比增长0.65 亿元所致，拆分来看，Q4 所得税增加主要系递延所得税转回影响。


　　盈利预测：我们预计2024-2026 年公司EPS 分别为0.73、0.85、1.01 元，PE 分别为15、13、11 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：项目进度不及预期，产能释放不及预期，金属价格上涨不及预期

□.刘.博./.滕.朱.军    .西.部.证.券.股.份.有.限.公.司