华荣股份(603855)：2023年业绩超预期 创新产品安工系统前景可期

事件：公司发布2023 年年报，实现营收31.97 亿元，同比+5.06%，实现归母4.61 亿元，同比+28.73%，实现扣非归母4.53 亿元，同比+26.47%，超过市场预期。


　　2023 年业绩超预期，2024 年展望持续快速增长。


　　（1）成长性：2023 年，公司实现营收31.97 亿元，同比增长5.06%，归母4.61 亿元，同比增长28.73%。其中单四季度实现营收11.50 亿元，同比增长76.60%，归母1.60亿元，同比增长170.68%，超市场预期。我们判断主要原因包括：①新能源EPC 四季度加速确认（该业务受手续办理及建设进度的影响，前三季度没有收入），工程板块实现收入2.74 亿元；②外贸四季度收入增速提高（前三季度外贸收入4.96 亿元，同比增长10.2%），全年为7 亿元，同比增长11.50%。展望2024 年，国内油气产业对防爆电器的需求结构发生变化，上游的勘探、开采等领域资本开支收窄，下游的炼化、精细化工等领域投资项目增多，对防爆的需求有望持续提升；创新产品安工系统受2023 年11 月安全生产专项整治政策驱动，来自危化园区的订单有望快速落地，并贡献营收弹性。根据公司2024 年度财务预算方案，2024 年公司营收有望达到40.79 亿元，同比增长27.60%，归母有望达到5.45 亿元，同比增长18.16%，保持快速增长趋势。


　　（2）盈利能力：2023 年，公司毛利率和净利率分别为54.19%、14.63%，分别同比增长3.82pct、2.82pct，盈利能力提升明显，我们判断主要原因是毛利率较低的新能源EPC 业务收入减少（2022 年新能源EPC 收入4.65 亿元，2023 年为2.74 亿元，该业务毛利率约为25%左右），在收入结构占比较低所致。核心主业防爆电器2023 年毛利率为57.64%，同比略微提升0.63%。


　　（3）现金流：2023 年，公司经营活动产生的现金流量净额6.27 亿元，同比提升245.70%，超过净利润水平，充分证明了公司经营的稳健性。


　　防爆电器：①内贸：在传统的石油产业，炼化领域资本支总额收缩，存量项目改扩建及升级改造投入较大；同时更下游的精细化工等领域市场需求逐步放大，防爆需求有望持续提升；粮食医药白酒等新领域需求旺盛。②外贸：国际油气行业供需双增，公司快速布局，相继设立欧洲、中亚、东南亚三大海外运营中心并投入运营，在沙特的合资公司进入注册审核阶段。我们认为公司已经做好参与全球竞争的准备，未来海外市场将成为公司下一个主要增长来源。


　　安工系统：是基于物联网、大数据、5G 等技术的智能管控系统平台，自2019 年推出以来，已完成三次升级，子系统已从原来的8 个扩展到10 个，至今没有同行能够模仿。


　　2023 年11 月安全生产专项整治政策使危化园区行业对安工系统的需求迎来高增，市场规模超百亿，公司有望充分受益。此外，公司2023 年全资收购四川省寰宇众恒科技有限公司，该公司现有与安工系统技术相匹配的成熟技术团队近90 人，大大增强了公司安工智能系统业务的研发、运维和交付能力，进一步加速公司战略转型。


　　维持“买入”评级：2023 年公司业绩超预期，同时公司已对2024 年经营情况做出预算，基于此，我们上调公司盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润为5.45/6.28/7.39 亿元（前值：2024-2025 年为5.07/5.96 亿元），对应的PE 分别为12/11/9 倍。维持“买入”评级。


　　风险提示：新领域开拓不及预期、海外市场进度不及预期、安工系统等新业务拓展不及预期、业绩基于一定假设条件获得存在不及预期风险。

□.王.可./.谢.校.辉    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司