星宇股份(601799)：2023年业绩优异 高端化、全球化驱动长期成长

事件：3 月28 日，公司发布2023 年年报，实现营收102.48 亿元，同比+24.3%，实现扣非归母净利润10.45 亿元，同比+28.1%。


　　自主客户项目逐步量产，公司营收高速增长：


　　公司23 年实现收入102.48 亿元，同比+24.3%，我们认为：1）核心客户奇瑞贡献较多增量，奇瑞23 年实现销量178 万辆，同比+55%；2）理想、蔚来、吉利等新客户的陆续量产，公司23 年实现了50 款车型的批产（22 年为23 款），这些项目以高价值量ADB、DLP 车灯为主，公司23 年车灯平均售价为162.1 元，同比+25.4%；3）塞尔维亚工厂海外项目的批产，2023 年实营收1.1 亿元。


　　公司23 年实现综合毛利率21.2%，同比-1.4 pct，主要是由于客户结构的变化。公司23 年期间费用率为9.5%，同比-1.1 pct，主要是由于销售费用的下降，及管理、研发费用的增幅小于收入增幅。公司23 年实现归母净利润11 亿元，同比+17.1%，增幅小于收入增幅，除毛利率的影响外，公允价值变动与信用减值损失分别影响3 千万和8 千万。公司23 年实现扣非归母净利润10.45 亿元，同比+28.1%，增幅大于归母净利润增幅，主要由于公司在四季度将0.68 亿元的政府补贴和0.48 亿元的增值税加计抵减认定为经常性损益。


　　公司23 年经营活动净现金流量净额为6.97 亿元，同比-50.5%，主要是由于销售回款减少，以及支付的采购款和职工薪酬同比增加。公司23 年应收账款为30.7 亿元，同比+137.5%，主要都是1 年以内。


　　分季度来看，公司23Q4 实现营收30.12 亿元，同比+31.9%，环比+7.1%，主要由于新项目的爬坡。公司23Q4 实现综合毛利率20.45%，同比-0.87pct，环比-0.81 pct；期间费用率为9.59%，同比-3.27 pct，环比+0.30pct，同比下降较多主要是由于销售费用率和管理费用率的下降。公司23Q4实现归母净利润3.12 亿元，同比+71%，环比+1.9%；扣非归母净利润为3.76亿元，同比+175.33%，环比+45.7%。


　　客户自主化、产品高端化、业务全球化，三大因素驱动未来高增长：


　　三大因素驱动公司未来高增长：1）客户自主化，公司近几年积极拓展自主客户，加深了与奇瑞、吉利等传统自主的合作，并成功拓展理想、小鹏、蔚来、问界及某国际知名新能源车企等新能源客户，2023 年公司共承接了58 款车型的新品研发项目，2022 年则为41 款，同比大幅增长；2）产品高端化，公司新拓展客户以中高端新能源主机厂为主，这些主机厂最近1 年的部分车型选装/标配ADB/DLP 前照灯，单车价值量较高,并且公司已拿到部分ADB 和DLP 项目；3）业务全球化，除日本星宇、欧洲星宇、塞尔维亚星宇三家全资海外子公司外，公司2023 年注册成立墨西哥星宇和美国星宇，2023 年实现海外营收3.46 亿元，同比+166.2%，未来有望在全球范围内实现市占率的逐步提升。


　　投资建议：维持“买入-A”评级。我们预计公司2024 年-2026 年的归母净利润分别为14.9/19.2/23.9 亿元，对应当前市值，PE 为27.1/21.0/16.9倍。我们给予公司2024 年32 倍PE，对应6 个月目标价为167 元/股。


风险提示：技术和产品开发风险、客户集中度风险、毛利率下滑风险

□.徐.慧.雄    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司