金杯电工(002533)：2023年业绩超预期 变压器和电车用电磁线出货高增

投资事件


　　1）2023 年，公司实现总收入152.93 亿元，同比增长15.83%；归母净利润5.23 亿元，同比增长41.06%；扣非归母净利润4.89 亿元，同比增长46.47%；毛利率11.29%，同比下降0.25 个百分点；归母净利率3.42%，同比增长0.61 个百分点。23 年公司拟分红现金3.00 亿元，股利支付率约57.38%，对应3 月28 日收盘价的股息率为4.35%。


　　2）2023 年第四季度，公司营收43.09 亿元，同比增长19.66%，环比增长2.93%，归母净利润1.64 亿元，同比增长54.05%；扣非归母净利润1.49 亿元，同比增长70.28%。


　　投资要点


　　受益变压器和电车需求高增，公司电磁线出货同比+23.25%


23 年公司电磁线实现营收50.20 亿元，同比增长27.20%，净利润2.23 亿元，同比增长27.54%，电磁线销量70531.03 吨，同比增长23.25%，主要系特高压变压器、新能源电机用扁电磁线需求旺盛，其中变压器用扁电磁线销售量同比增长约25%，特高压变压器用扁电磁线订单较上年同比增长超2 倍，主要系国内电网投资力度加大、特高压输变电工程建设加快；新能源汽车驱动电机用扁电磁线销售量快速增长，全年新增量产项目16 个、新增定点项目22 个，并开发出电池包导电排产品，已向国内主要电池包企业供货。


　　贯彻“立足本地、深耕渠道、拓展电力”方针，新市场、新客户不断突破


23 年电线电缆实现营收100.99 亿元，同比增长13.04%，实现净利润3.47 亿元，同比增长41.62%，销量279 万公里，同比增长12.65%，主要系坚持“立足本地、深耕渠道、拓展电力”十二字方针，以五大线缆生产基地为依托，1）深耕湖南、湖北、四川、江西本土核心区域市场，2）不断开拓周边市场：公司持续强化电力主网市场战略开发，达成国网四川、重庆、福建、河南、浙江等10 个省份中标，实现黑龙江、吉林、上海电网3 个空白市场的业绩突破；3）公司着力渠道和大客户开发，业务规模持续扩大，入围中国能源、中国华能、中国华电、中国大唐等“五大六小”发电集团，以及中铁、中冶、中交、中建科工、恒源石油、东方电气等战略客户。


　　出口受益海外变压器需求高景气，电机电磁线产能扩充稳步推进欧美发达地区由于进入电气化较早，存在较大的更新升级需求，同时叠加新能源发电占比提升，共同推动了海外电力设备需求（尤其是电力变压器）集中爆发，公司扁电磁线直接出口销售额同比增长约26%，公司参加亚洲电力展、第三届中非经贸博览会、柏林线圈展、上海国际线圈及电机和变压器展，加强产品在国际市场的宣传，公司同时也考察了多个海外市场，进一步了解了海外电力变压器扁电磁线需求，有望充分受益海外变压器需求持续高景气。伴随以旧换新政策的逐步推出，新能车需求需求持续高景气，扁线电机由于性能优势渗透率持续提升，公司新能源汽车电机专用扁电磁线建设项目二期在2023 年按上下半年分批完成，产能逐步有序释放，目前已基本具备2 万吨产能，伴随第三期综合扩能项目正式开工并稳步推进，新能车电机用电磁线出货有望高增。


　　盈利预测及估值


　　维持盈利预测，维持“买入”评级。公司是扁电磁线全球龙头、线缆行业优势企业，受益于下游多领域高度景气，产能释放保障业绩稳健增长。我们维持24-25 年归母净利润预测为6.01 和7.41 亿元，新增2026 年归母净利润预测为9.11 亿元，对应EPS 为0.82、1.01、1.24 元/股，当前股价对应的PE 分别为11、9、8 倍。维持“买入”评级。


　　风险提示


　　宏观经济持续承压的风险；原材料价格波动的风险；市场竞争加剧的风险。

□.张.雷./.黄.华.栋./.杨.子.伟    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司