海尔智家(600690)：2023年业绩稳健增长 推出3年股东回报计划加大分红比例

2023 年业绩稳健增长，高端化套系化带动盈利提升，维持“买入”评级2023 年营收2614.28 亿元（同比+7.3%，下同），归母净利润165.97 亿元(+12.8%)，扣非归母净利润158.24 亿元（+13.3%），经营利润169 亿元（+15.8%）。稳健发展主系多品牌布局、产品结构优化、数字化变革降本增效等多种因素。考虑到宏观需求变化及行业竞争加剧，我们下调2024-2025 年、新增2026 年盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润187.1/212.6/239.0 亿元（ 2024-2025 年原值195.8/223.2 亿元），对应EPS 分别为2.0/2.3/2.5 元，当前股价对应PE 为12.6/11.1/9.9 倍，公司高端化趋势向好，维持“买入”评级不变。


　　高端化带动国内外份额提升，空调分部收入利润较高增长分地区来看，（1）国内：2023 年国内收入1250.16 亿元（+7.1%），占比47.8%，中国市场份额为28%（+1pct），冰箱冷柜/厨电/洗衣机/智慧楼宇份额持续提升。


　　卡萨帝零售额增幅14%，三翼鸟零售额同比提升84%，成套占比超过60%，持续引领高端升级；（2）海外：2023 年公司海外收入1364.12 亿元（+7.6%），占比为52.2%，其中美洲/澳洲/南亚/欧洲/东南亚/中东非/日本收入分别同比+4.1%/-11.8%/+14.9%/+23.9%/+11.6%/-1.8%/+2.6%，各地区境外收入占比分别为58.5%/4.5%/7.0%/20.9%/4.2%/1.4%/2.7%，公司在北美/欧洲/澳新市场份额持续提升。分部业务来看，根据最新口径，2023 年公司冰箱冷柜/厨电/空调/洗衣机/水家电/其他业务收入分别同比+5.2%/+6.9%/+13.1%/+6.2%/+8.5%/+6.1%。


　　盈利能力稳步提升，推出三年股东回报计划，现金分红比例不低于50%2023 年公司毛利率达到31.5%（+0.2pct），国内毛利率提升，国外受竞争加剧影响毛利率下降。2023 年公司电冰箱/洗衣机/空调/厨卫电器/水家电/渠道综合服务/其他业务毛利率分别为32.2%/33.3%/29.4%/32.0%/46.1%/8.6%/65%，同比分别+0.3/+0.1/+0.8/-0.4%/+0.1/-1.2/+5.1pcts。费用率端，2023 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为15.7%/4.4%/3.9%/0.2%，同比分别-0.18/-0.06/+0.01/+0.30pcts。


　　综合影响下2023 年公司净利率为6.35%（+0.31pcts），扣非净利率6.05%（+0.32pcts）。2023 年现金分红比例提升至45%，加上回购达到54.74%，推出股东回报计划，2025-2026 年现金分红比例不低于50%。


　　风险提示：降费提效不达预期；高端市场需求不达预期；海外行业竞争加剧。

□.吕.明./.周.嘉.乐    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司