中远海能(600026)：油运景气上行 盈利大幅抬升

油运迈入景气周期，23 年盈利大幅增长；24 年同比或将进一步上行中远海能发布23 年业绩：归母净利/扣非归母净利33.5 亿/41.3 亿元，同比增长130.0%/197.3%。非经常性损益金额为7.8 亿元，主因境外合营公司经营环境变化，计提减值损失。23 年以来，受益于全球用油需求回升，VLCC运价同比大幅上涨，推升公司盈利。中长期看，油运市场供给趋紧，供需结构向好，行业景气上行持续。我们维持24 年净利预测63.0 亿元，调整25年预测-8%至68.0 亿元，新增26 年预测71.4 亿元。基于2.5x/1.3x 24E PB（公司A 股历史三年PB 均值加1.5 个标准差/H 股历史三年PB 均值加2个标准差，估值溢价主因行业景气上行，公司盈利大幅增长），调整目标价+6%/0%至20.2 元/11.3 港币，维持“买入”。


　　外贸油运盈利大幅上行，24 年同比有望继续增长23 年公司外贸油运业务毛利41.5 亿元，同比大幅增长184.6%；毛利率29.6%，同比提升16.8pct。盈利大幅增长主因全球用油需求回升，VLCC运价同比扭亏为盈。展望24 年，全球油轮市场景气上行，运价同比有望进一步提升。根据Clarksons 数据，2024/2025 年全球原油轮供给增速0.8%/1.3% vs 需求增速4.9%/2.4%；全球成品油轮供给增速2.4%/5.0% vs需求增速5.4%/2.7%，市场供给趋紧将推升运价。


　　内贸油运保持稳健，LNG 业务持续扩张


　　内贸油运方面，23 年公司实现毛利14.9 亿元，同比增长15.6%；毛利率24.0%，同比提升2.2pct。内贸油运市场需求稳定，公司市场份额领先，实现稳健的业绩增速。LNG 业务方面，23 年贡献扣非归母净利7.9 亿元，同比增长18.4%。公司LNG 业务盈利稳步提升，公司持续扩大LNG 船队规模，截至2024 年2 月末，公司运营43 艘LNG 船舶，并有40 艘船舶在建。


　　原油价格/地缘冲突等事件性加大运价波动；中长期市场景气上行短期，外贸运价受原油价格、地缘冲突、红海事件等影响，运价区间波动较大。


　　中长期，我们看好油轮市场新船订单少+环保新规加速老旧船拆解带来供给趋紧，而全球用油需求稳定+潜在补库预期带来运输需求上行，行业景气持续。


　　风险提示：运价低于预期；原油及成品油需求低于预期；供给高于预期；地缘政治风险。

□.林.珊./.沈.晓.峰    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司