九阳股份(002242)：海外收入高增 创新提升品牌价值

事件：公司发布2023 年年报。公司2023 年实现营业收入96.13 亿元，同比下滑5.54%（2023 年信托信基金产品减值约为0.36 亿元，还原减值后收入增速为-5.18%）；实现归母净利润3.89 亿元，同比下滑26.58%；实现扣非归母净利润3.53 亿元，同比下滑35.76%。其中，2023Q4 单季营业收入为28.32 亿元，同比下滑12.92%；归母净利润为0.26 亿元，同比增长0.86%；扣非归母净利润为0.14 亿元，同比下滑83.86%。


　　行业整体承压，海外收入高增。据奥维云网数据，2023 年行业豆浆机/破壁机/空气炸锅线上销额同比+10.24%/-18.44%/-52.13%，小家电行业2023 年整体表现不佳。分业务看，西式电器表现较好。2023 年公司食品加工机/ 营养煲/ 西式电器/ 炊具系列分别实现收入29.40/36.97/23.06/4.21 亿元，同比-10.18%/-0.24%/+2.60%/-33.66%。


　　分地区看，随着公司与JS 环球、SharkNinja 协同效应不断深化，外销收入高增，2023 年公司国内/国外分别实现收入73.74/22.39 亿元，同比-16.68%/+68.79%。分线上线下看，2023 年公司线上/线下分别实现收入52.13/44.00 亿元，同比-15.37%/+9.53%，线上渠道有所承压。


　　盈利能力相对稳健。1）毛利率：2023 年/2023Q4 毛利率同比-3.22pct/-2.84pct 至25.86%/27.00%，主要系产品结构变动等因素所致。2）费率端：2023Q4 销售/管理/研发/财务费率为18.84%/4.75%/4.79%/-0.32%，同比变动1.22pct/0.61pct/0.3pct/-0.17pct，费用率相对平稳。3）净利率：


　　综上，2023 年/2023Q4 净利率同比-1.07pct/+0.16pct 至4.06%/0.91%。


　　创新提升品牌价值。报告期内，公司在厨房小家电领域推出0 涂层不粘电饭煲、速嫩烤空气炸锅、变频轻音破壁机等众多新品；在清洁电器领域也创新使用履带滚刷活水洗地技术和四维立体热风快烘技术。此外，公司在2023 年收购深圳甲壳虫智能有限公司，标的公司技术专利有望在未来持续赋能公司清洁电器产品竞争力。


　　盈利预测与投资建议。考虑到行业竞争相对加剧，我们预计2024-2026 年归母净利润分别为4.10/4.56/5.05 元，同增5.4%/11.1%/10.8%，维持“买入”评级。


　　风险提示：原材料价格波动风险、渠道拓展不及预期、行业竞争加剧。

□.徐.程.颖./.陈.思.琪    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司