伯特利(603596)：4Q23盈利能力环比改善 线控制动新品加快落地

事件：2023 年公司实现营收74.74 亿，同比+34.9%；实现归母净利润8.91 亿，同比+27.6%。4Q23 公司实现营收23.68 亿，同/环比分别+27.7%/+17.8% ， 实现归母净利润2.97 亿， 同/ 环比分别+34.5%/+23.9%。


　　2023 年智能电控新项目放量，核心客户高增长。2023 年公司实现营收74.74 亿（同比+34.9%），4Q23 公司实现营收23.68 亿（同/环比分别+27.7%/+17.8%）。1）分业务看，2023 年公司机械制动/智能电控业务营收同比分别+26.5%/+38.8%，盘式制动器/轻量化制动零部件/智能电控产品销量同比分别+26.6%/+31.3%/+48.9%， 盘式制动器/轻量化/EPB/ESC/WCBS/ADAS/转向系统量产项目分别新增89 项/49 项/33 项/6项/25 项/11 项/28 项；2）分客户看，2023 年主要客户奇瑞/长安/吉利/广汽埃安/理想销量同比分别+53%/+23%/+17%/+79%/+182%（国内行业整体同比+11%）。


　　利润端：4Q23 利润率同环比改善。1）毛利率：2023 年公司毛利率为22.6%（同比+0.1pct），汽车零部件毛利率为20.2%（同比-0.2pct），其中机械制动/ 智能电控/ 机械转向毛利率同比分别-0.8pct/+0.1pct/+4.2pct。4Q23 公司毛利率为23.1%（同/环比分别-0.2pct/+0.5pct），环比明显改善。2）费用率：2023 年公司四项费用率同比-0.5pct，4Q23 四项费用率同/环比分别-0.7pct/0pct；3）利润率：


　　2023 年公司归母净利率为11.9%（同比-0.7pct），4Q23 归母净利率为12.5%（同/环比分别+0.6pct/+0.6pct），同比受益于费用率下行，环比受益于毛利率改善。


　　新项目、新产能储备充足，加快推进线控新品落地。1）线控制动新品开拓顺利： 2023 年，公司在研项目数419 项， 新增定点319 项（EPB/ESC/WCBS/ADAS/EPS/轻量化分别为47/3/50/17/8/37 项），新增量产241 项。其中已完成具备制动冗余功能线控制动系统WCBS2.0 的研发工作，EMB A 轮首样已于8M23 完成制作并已进行冬季试验验证；2）产能持续扩张：2023 年新增50 万套/年EPB 卡钳组装产能、36 万套/年 WCBS 总成组装产能等。2024 年1 月5 日，公司发布可转债预案，拟募资不超过28.32 亿元用于年产60 万套电子机械制动（EMB）项目、年产100 万套线控底盘制动系统项目、年产100 万套电子驻车制动系统（EPB）项目、高强度铝合金铸件项目及墨西哥年产720 万件轻量化零部件及200 万件制动钳项目等。


　　投资建议：我们预计公司2024 年、2025 年和2026 年实现营业收入为97.8 亿元、125.5 亿元和158.3 亿元，对应归母净利润为11.8 亿元、15.5亿元和19.7 亿元，以3 月27 日收盘价计算PE 为21.3 倍、16.3 倍和12.8 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示：公司产品推出及销售不及预期；新客户拓展不及预期；芯片短缺缓解程度不及预期；原材料成本上升超预期

□.陈.逸.同    .长.城.证.券.股.份.有.限.公.司