天味食品(603317)2023年年报点评：23Q4业绩加速增长 员工持股彰显信心

事件：天味食品发布2023 年年报。23 年实现营业收入31.5 亿元，同比+17%；归母净利润4.6 亿元，同比+33.7%；扣非归母净利润4 亿元，同比+38.6%。其中，23Q4 实现营业收入9.1 亿元，同比+17%；归母净利润1.4 亿元，同比+39.9%；扣非归母净利润1.2 亿元，同比+64.4%。


　　猪价下行促进香肠腊肉调料收入高增，线上渠道收入占比快速提升。1）分产品看，23 年火锅调料/中式菜品调料/香肠腊肉调料/鸡精/香辣酱/其他分别实现收入12.22/15.19/2.96/ 0.47/0.37/0.23 亿元，同比+1.97%/+28.58%/+47.73%/+14.75%/-18.46%/ +5.91%。香肠腊肉调料收入增长较快，主要系猪肉价格下降促进香肠腊肉等制作。2）分渠道看，23 年经销商/定制餐调/电商分别实现收入23.56/3.19/3.93亿元，同比+8.81%/+32.24%/ +92.99%。其中，23 年末公司共有3165 家经销商，同比减少249 家。


　　成本下降致毛利率及净利率显著改善。1）23 年/23Q4 公司毛利率分别为37.88%/40.3%，同比+3.66/+6.32pcts，主要系原材料成本下降，以及高毛利率的香肠腊肉调料占比提升。2）23 年/23Q4 公司销售费用率分别为15.37%/18.47%，同比+0.95/+4.03pcts，销售费用率提升主要系加大力度促销。3）23 年/23Q4 管理费用率分别为6.3%/5.55%，同比+0.72/-1.06pcts。全年管理费用率提升，主要系员工薪酬总额增加，股权激励计划下摊销股份支付费用增加，以及咨询服务费增加。


　　4）综合来看，23 年/23Q4 公司销售净利率达到14.78%/15.95%，同比+2.13/+3.55pcts。


　　补齐产品矩阵，发力小B 端业务。C 端方面，公司采取大单品（主要有手工火锅系列、老坛酸菜系列、小龙虾系列和香肠腊肉调料）策略，前两大单品销售收入占比超过35%，同时公司也积极补齐产品矩阵， 23 年推出了“鲜番茄”汤料，含有50%以上的新鲜番茄颗粒和不含防腐剂，是行业首创；另一个重点新品是3.0 厚火锅底料，战略卡位高端市场，新品均获得了较好的市场反馈。


　　过去3 年餐饮大B 端承压催化了小B 端产品迭代、降本增效诉求，复调小B 渠道发展加速，有望成为未来3-5 年复调行业核心增长驱动力。23H1 公司完成对食萃食品并购，补齐公司中小B 线上渠道和产品，公司对其24 年的增长目标原则上不低于23 年的增长。公司充分调动各部门资源服务于小B 端业务，以菜品推广实现小B端的产品销售，并依靠公司丰富的渠道资源积极开展小B 端的渠道网络建设。产品方面，B 端结合餐饮业态的发展现状，满足中式正餐、中式快餐的使用需求，开发细分餐饮业态的复合调味料。随着小B 端业务的不断开拓，公司业绩增长确定性有望增强。


　　推出员工持股计划，提升团队积极性。2024 年3 月27 日，公司拟推出2024 年员工持股计划，参与对象包括副总裁、董秘、财务总监等6 名高管，及114 名中高层管理人员、核心技术骨干。本次员工持股计划含24-25 年两个解锁期，年度业绩考核目标分别为：以23 年营收为基准，24 年/25 年营业收入增长率不低于10％/26.5％（即24 年/25 年营收不低于34.63 亿元/39.83 亿元），同时兼有个人层面绩效考核（划分ABCDE 五个等级），考核目标较为合理。本次持股计划合计受让的股份总数不超过576 万股，占公司当前总股本的0.54%。员工持股计划的推出，提升了团队积极性，有利于公司的长期发展。


　　盈利预测、估值与评级：考虑到公司推出员工持股计划增强团队积极性，我们上调天味食品2024-2025 年净利润预测分别为5.63/6.81 亿元（分别上调1.4%/2.1%），引入26 年净利润预测为8.16 亿元，当前股价对应2024-26 年PE 分别为24x/20x/17x，考虑公司员工持股计划有利于绑定核心骨干利益，激发团队积极性，我们维持“增持”评级。


　　风险提示：产品动销不及预期；原材料价格波动风险；食品安全风险。

□.陈.彦.彤./.汪.航.宇    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司