华菱钢铁(000932)：优化产品结构 聚焦精益管理 抵御风险能力凸显

投资要点：


　　产品结构持续优化，不断巩固细分市场领先优势。


　　公司瞄准工业用钢领域高端化转型方向，持续加大研发投入，2022 年公司研发投入64.53 亿元，占营业总收入3.84%。公司产品迈向高端化取得显著成绩，宽厚板、热轧板、汽车板等品种钢在细分领域建立起差异化竞争优势。“高附加值、高技术含量、高盈利能力、满足客户终端个性化需求”品种钢销量实现稳步增长并已成为公司主要产品。


　　控费降本成效显著，精益管理迈出坚实步伐。


　　公司成本控制能力不断提升，三费费率持续下降，2023 年前三季度，公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为0.26%、1.11%、0.02%，三费费率保持在低水平。公司资产负债率近年来稳步下降，截至2023 年Q3，公司资产负债率为51.79%，2023 年前三季度财务费用0.21 亿元，相较于2018 年财务费用16.79 亿元，公司债务结构已大幅优化，控费降本成效显著。


　　钢铁行业供需关系改善，钢企利润或将见底迎来修复。


　　供给侧改革有望取得更显著的成绩，2024 年钢铁行业政策控产预期进一步增强。需求端，在中国经济复苏的背景下，基建是经济稳增长的重要支撑，汽车、船舶、家电等用钢领域继续贡献增量，房地产在政策引导下加速筑底，预计2024 年钢材消费总量有望企稳。伴随钢铁供需关系的改善以及钢铁产品向高端化，高附加值方向发展等因素，钢企利润或将见底迎来修复。


　　盈利预测与投资建议：


　　作为中南区域龙头钢企，公司在部分细分领域建立起领先优势，在行业盈利底部时期公司仍能保持相对稳定的盈利，已多次验证其抵御风险的能力，叠加国有上市公司考核正在优化完善，公司预计将更加注重提高分红以回报股东，我们认为公司估值水平存在进一步修复的空间。参考公司历史估值，考虑到公司长期绩优低估值，且估值有望逐步得到修复，选取2024 年7.5 倍PE 作为公司估值依据。我们预计公司2023-2025 年归母净利分别为59.06/62.8/76.79 亿元，对应EPS 为0.85/0.91/1.11 元/股，按照2024年7.5 倍PE，对应目标价6.82 元，首次覆盖，给予公司“买入”评级。


　　风险提示


　　（1）钢价不及预期；（2）公司产品结构升级不及预期；（3）原材料价格成本上涨超预期。

□.王.保.庆    .华.福.证.券.有.限.责.任.公.司