豫园股份(600655)：珠宝时尚业务保持增长 持续构建家庭消费产业集群

23 年营收同比增长15.83%， 归母净利润下滑45.00%。公司2023 年实现营业收入581.47 亿元，同比+15.83%；实现归母净利润20.24 亿元，同比-45.00%；实现扣非后净利润-4.51 亿元，同比-378.96%；基本每股收益为0.52 元，去年同期为0.95 元。其中，扣非后净利润同比减少6.13 亿元，主要系报告期内公司本年度物业开发项目销售结转周期变化及行业变动带来经营性损益占比下降所致。


　　毛利率有所下滑，但费用控制效果显著。公司2023 年毛利率为14.11%，同比-3.76pct；费用端，2023 年期间费用率为13.54%，同比-2.73pct，其中销售费用率/ 管理费用率/ 研发费用率/ 财务费用率分别为5.29%/5.51%/0.14%/2.61% ， 同比分别-0.37pct/-1.73pct/-0.15pct/-0.48pct。2023 年公司净利率为3.13%，同比-4.73pct。


　　各大业务均有亮眼表现，珠宝时尚板块迅速扩张。分行业来看，2023 年公司产业运营/商业运营及物业综合服务/物业开发与销售分别实现营业收入416.94 亿元/28.95 亿元/135.58 亿元， 分别同比+7.94%/+17.79%/+48.72% ； 毛利率分别为11.53%/39.94%/11.29% ， 同比-1.23pct/+11.30pct/-12.07pct。核心业务珠宝时尚实现营收367.27 亿元，同比+11.05%，毛利率7.68%，同比-0.56pct。珠宝时尚产业是公司的核心业务，旗下拥有“老庙”、“亚一”、“DJULA”等品牌。截止2023 年12 月末，“老庙”和“亚一”品牌连锁网点达到4994 家，23 年净增加429 家网点。


　　此外，文化饮食营收、归母净利润涨幅均较快，松鹤楼、松月楼连锁化持续加速，2023 年松鹤楼新增门店约30 家；美丽健康板块充分发挥老字号优势，全年营收同比较大增长，旗下各品牌销售成绩喜人，自主研发护肤品牌系列产品荣获抖音悦己式护肤2023 年金榜单品、中国品牌设计大奖三等奖；豫园商城内圈全年GMV 达到约26 亿；豫园灯会出海法国，中国灯会首次走出国门，成为中法建交60 周年暨“中法文旅年”开幕活动的重要项目；2023年上海豫园灯会吸引超 400 万人次，仲春花朝节吸引308 万人次，仲秋月神节吸引269 万人次；汉辰表业品牌推出海鸥飞行系列 1963 时代版，销量超1500 只，全网声量曝光达3000W+；复地产发23 个项目分期竣备、17个项目交付近9000 户，年完成竣备供货百多亿，同时开创性的打造生态共建体系，协同保障太仓、南京Club Med 项目按时开业；策源股份提出“服务全球更多客户，服务客户更多面”的客户战略，成立“大客中心”组织，构建大宗交易+生态链接+高客运营的核心业务能力，全年实现销售回款超过129.8 亿。


　　总裁由胡庭洲变为钱顺江，副总裁由张弛变为左墨之。此前，公司公告，由于个人发展原因，公司原总裁胡庭洲与原副总裁张弛离职，同期由钱顺江与左墨之分别继任总裁与副总裁。钱顺江曾任上海复星医药（集团）股份有限公司副总裁兼财务总监、上海复星高科技（集团）有限公司矿业资源事业部副总经理等；左墨之历任强生（中国）有限公司资深通路行销经理；Lumi 禄美化妆品有限公司销售总监；可口可乐渠道发展总监等。公司管理团队持续优化、组织生态持续进化。在公司战略、业务运营、投资并购、财务资金、人力资源、风险控制等企业发展的各个方面，逐步形成了核心团队及骨干力量。公司推进合伙人文化及制度，推进全方位的激励制度，向上到公司管理层股权、期权激励计划，向下到终端营业网点基层管理者的激励制度，逐步形成符合公司发展战略、激励相容的管理制度，助推企业价值和员工个人价值共同成长，为公司未来发展搭建了良好的管理平台。


　　投资建议：公司践行“产业运营+产业投资”双轮驱动，珠宝时尚、文化商业、地产、酒业等多业态齐头并进。随着消费市场稳步复苏，公司众多线下消费业务有望不断恢复，珠宝时尚为公司核心业务，目前处于快速拓店、品牌影响力持续加强的过程，未来有望成为公司发展提供长久推力。预测公司2024-2026 年EPS 分别为0.62 元、0.72 元、0.82 元，对应PE 分别为10.0X、8.7X、7.5X，维持“增持”的投资评级。


　　风险提示：市场竞争风险，国际黄金价格波动的风险，公司业务多元化、组织层级增多可能引发的管理风险，政策风险。

□.黄.淑.妍    .长.城.证.券.股.份.有.限.公.司