淮北矿业(600985)2023年报点评报告：双主业规模同步扩张 分红比例持续提升

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　　2024 年3 月29 日，淮北矿业发布2023 年年度报告：2023 年公司实现营业收入733.9 亿元，同比+6.3%，归属于上市公司股东净利润62.2 亿元，同比-11.2%，扣非后归属于上市公司股东净利润58.9 亿元，同比-15.5%。基本每股收益为2.51 元，同比-11.3%。加权平均ROE 为17.6%，同比减少5.5 个百分点。


　　分季度看，2023 年第四季度，公司实现营业收入178.5 亿元，环比-2.1%，同比+51.9%；实现归属于上市公司股东净利润11.7 亿元，环比-20.7%，同比-35.7%；实现扣非后归母净利润10.0 亿元，环比-30.7%，同比-38.8%。


　　投资要点:


　　煤炭业务：全年销量下滑拖累盈利。2023 年，公司商品煤产量2197.3万吨，同比-4.1%，商品煤销量1783.2 万吨（外销口径，下同），同比-5.3%，销量下滑是煤炭分部盈利走低的主要原因。售价成本方面，2023 年公司商品煤吨煤售价达到1159.8 元/吨，同比几乎持平，吨煤成本为592.4 元/吨，同比+0.8%，吨煤毛利实现567 元/吨，同比-0.8%。


　　2023 年四季度，煤炭销量环比改善叠加降本效益，期间公司商品煤产量为522.6 万吨（环比-4%，同比+6%），商品煤销量为403.6 万吨（环比+1%，同比+13%），吨煤售价为1026 元/吨（环比持平，同比-1%），吨煤成本为482 元/吨（环比-6%，同比+213%），吨煤毛利为544 元/吨（环比+6%，同比-38%）。


　　据2023 年年报披露，2024 年公司拟计划生产商品煤2139 万吨，未来考虑到信湖煤矿产量仍有一定提升空间，同时设计产能800 万吨/年的陶忽图煤矿，该矿煤质较好，主要为6000 大卡以上高热值动力煤，预计两矿未来将持续贡献利润增量。


　　煤化工业务：产销提升，售价回落，盈利下滑。焦炭方面，2023 年公司焦炭产/销量分别为377.1/374.9 万吨，分别同比+2.2%/+0.03%；甲醇方面，产量持续爬坡，2023 年公司甲醇产/销量分别实现52.8/51.9 万吨，分别同比+40.2%/+43.4%。同期单位煤化工综合售价实现2611 元/吨，同比-17.9%，单位综合成本实现2080 元/吨，同比-7.4%，单位综合毛利531 元/吨，同比-43.2%。据公司2023年12 月28 日公告，60 万吨/年乙醇项目已经处于试生产阶段，预计2024 年投产后煤化工业绩成长可期，此外2024 年公司计划生产420万吨焦炭，焦炭产量也有望提升。


　　因派息下调转股价格，公司启动强赎。2022 年9 月，公司拟发行可转债募集资金30 亿元，主要用于建设甲醇综合利用项目及偿还公司债务，可转债期限为2022 年9 月14 日至2028 年9 月13 日，初始转股价格为15.17 元/股，后因公司派发2022 年度现金红利，转股价格自2023 年6 月8 日（权益分派除息日）起调整至14.12 元/股，而2024 年3 月28 日收盘价16.38 元/股。同时据2024 年3 月7 日公告，公司董事会决定行使“淮22 转债”的提前赎回权利，提前赎回“淮22 转债”。截至3 月29 日，未转股余额仅剩4781 万元，占比1.59%。


　　分红持续提升。2023 年，公司拟每10 股拟派发现金股利10 元（含税），分红比率42.6%，股息率6.1%（3 月28 日收盘价），而2021/2022年分红比率分别为36.3%、37.2%，近年来分红持续提升，彰显投资价值。


　　盈利预测与估值： 我们预计2024-2026 年归母净利润分别为64.0/66.7/72.2 亿元， 同比+3%/+4%/+8% ； EPS 分别为2.41/2.52/2.72 元，对应当前股价PE 为7/7/6 倍。考虑到公司未来信湖煤矿产能持续爬坡，陶忽图煤矿贡献优质产量，煤化工板块无水乙醇项目投产可期，公司未来具备一定成长性，同时分红比率不断提升彰显投资价值，维持“买入”评级。


　　风险提示：煤价大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤矿达产进度不及预期风险；火电厂投产不及预期；政策调控力度超预期风险。

□.陈.晨./.王.璇    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司