中国中铁(601390)2023年报点评：业绩增长符合预期 在手资源丰富有望催化估值

事项：


　　中国中铁发布2023 年报：2023 年公司实现营收1.26 万亿，同比+9.45%；归母净利润334.83 亿，同比+7.07%。


　　评论：


　　经营情况符合预期，矿产资源贡献业绩达14%。2023 年公司实现营收1.26 万亿，同比+9.45%；归母净利润334.83 亿，同比+7.07%；扣非净利润308.7 亿元，同比+9.3%。分季度看，Q1-Q4 营收增速各为+2.1%、+8.4%、+1.5%、+24.5%，归母净利润增速各为+3.8%、+11.1 %、-1.5%、+14.6%。分业务看：1）基础建设营收同比+10.58%至1.09 万亿；2）设计咨询同比-1.94%至183 亿；3）装备制造同比+5.95%至274 亿；4）房地产开发同比-4.76%至509 亿；5）其他业务同比+8.82%至793 亿，其中资源利用同比+11.49%至83.67 亿，且毛利率达到59.70%，主要品种及其产量包括：铜金属28.38 万吨、钴金属0.46 万吨、钼金属1.52 万吨、铅金属0.85 万吨、锌金属2.66 万吨、银金属44 吨，子公司中铁资源贡献收入243 亿，归母净利润46.87 亿，各占公司合计的2%、14%。


　　公路、城轨、房建、资源利用订单高增。公司2023 年新签合同总额3.10 万亿，同比+2.20%。分业务看，1）工程建造新签订单2.25 万亿元，同比+11.4%；其中，铁路订单同比-35.6%，公路订单同比+29.4%，市政订单同比-5.7%，城轨订单同比+39.7%，房建订单同比+37.9%，其他同比+8.2%；2）设计咨询订单277.7 亿元，同比-0.4%；3）装备制造688.2 亿元，同比+8.9%；4）特色地产696.1 亿元，同比-7.4%；5）资产经营1772.9 亿元，同比-54.6%；6）资源利用334.4 亿元，同比+41.7%；7）金融物贸900.3 亿元，同比+29.4%；8）新兴业务3826.7 亿元，同比+6.0%。公司2023 年度现金分红比例15.52%，较上年降低0.3pct。


　　盈利水平基本稳定，经营性现金流略有回落。2023 年公司毛利率同比+0.14pct至10.15%，主要系主业基建工程毛利率提升，同比+0.44pct 至8.86%，其他业务中资源利用盈利水平显著提升，毛利率同比+4.06pct 至59.70%，地产开发有所下滑，同比-2.56pct 至14.51%。期间费率同比+0.07pct 至5.48%，主要系费用化利息支出金额增加和受汇率波动影响，财务费率同比+0.11pct，销售、管理、研发费率较为平稳。净利率同比-0.05ct 至2.99%，盈利能力小幅下降，主要系信用减值损失同比+34 亿至61 亿（损失以正值表示）。资产负债率同比+1.47至74.86%，经营性现金流量净额为383.63 亿，同比少流入51.88 亿。


　　盈利预测、估值及投资评级：考虑地产、基建开工复苏情况存在一定不确定性，我们预计公司2024-2026 年EPS 为1.45 元、1.57 元、1.72 元/股（2024-2025 年原值为1.55 元、1.72 元/股），公司经营质量较优，矿产资源丰富有望增厚业绩，参考历史估值水平，考虑部分金属价格预期向上，给予公司2024 年6x PE，目标价8.7 元/股，维持“强推”评级。


　　风险提示：基建投资不及预期，原材料价格大幅波动，地产调控超预期。

□.王.彬.鹏./.鲁.星.泽    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司