百亚股份(003006)：大健康系列乘营销东风表现突出 电商收入翻倍增长

公司发布2023 年年报：2023 年公司实现营业收入21.44 亿元，同比增长33.00%；实现归母净利润2.38 亿元，同比增长27.21%；实现扣非后归母净利润2.16 亿元，同比增长20.33%。2023Q4 公司实现收入5.23 亿元，同比增长20.99%；实现归母净利润0.80 亿元，同比增长44.60%；实现扣非后归母净利润0.75 亿元，同比增长37.26%。


　　新品研发能力突出，大健康系列带动力逐步增强。公司持续投入新品研发，2023 年公司研发费用5411.21 万元，新增各类专利28 项，推出了益生菌系列、三丽鸥联名款卫生巾等。得益于公司在产品端的深耕，以及公司围绕大健康系列产品在抖音直播平台加大品牌资源投放和宣传，通过品牌代言人开展一系列品牌宣传和产品推广活动，公司以有机纯棉、敏感肌、益生菌系列为代表的大健康系列产品收入增速亮眼，2023 年大健康系列产品收入占公司卫生巾收入的比重达到26.17%。我们认为，公司开辟大健康系列，持续推动公司产品结构升级，有效带动公司卫生巾产品单价持续提升。


　　电商渠道延续高增趋势，线下渠道开拓亦有成效。2023 年公司电商渠道收入7.48 亿元，同比增长101.52%，主要得益于公司加大对电商渠道、新兴渠道的投入，尤其是借助直播电商渠道加大了营销和品牌投入力度，快速提升了公司产品的知名度，例如，2023 年公司直播电商渠道的收入增速较整体电商增速更快，截至2023 年底，公司旗下的自由点卫生巾销售额连续多月在抖音平台卫生巾品牌排名第一。线下渠道来看，2023 年公司在核心五省川渝云贵陕市场的占有率持续提升，实现收入10.37 亿元，同比增长13.45%；外围省份来看，公司重点推进广东、湖南、河北等区域，2023 年实现收入2.38 亿元，同比增长21.23%。


　　公司毛利率同比显著提升，品牌资源投入力度加大。2023 年公司归母净利率达到11.10%，同比-0.50pct，主要系费用投放力度加强。2023 年公司毛利率达到50.32%，同比+5.21pct，产品结构升级效果显著，其中自由点产品毛利率为54.84%。费用率方面，2023 年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别达到31.20%、3.36%、-0.21%、2.52%，分别同比+6.70pct、-0.48pct、+0.02pct、-0.18pct；其中销售费用率提升较为明显，2023 年公司销售费用投入6.69 亿元，其中营销类推广费用4.01 亿元，同比增长126.81%，我们认为，公司保持一定的品牌资源投入，有望进一步提升公司产品的知名度和美誉度。


　　盈利预测与评级：我们预计2024-2026 年公司实现净利润2.99、3.65、4.40亿元，同比增长25.3%、22.2%、20.6%，当前收盘价对应24-25 年PE 为24、20 倍，公司作为个人清洁护理领域龙头企业，参考可比公司给予公司2024 年28~30 倍PE 估值，对应合理价值区间19.46~20.85 元，给予“优于大市”评级。


　　风险提示：原材料价格波动风险，渠道推广不及预期。

□.郭.庆.龙./.吕.科.佳    .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司