扬农化工(600486)：需求有望迎来底部反转 葫芦岛项目提供成长动能

核心观点


　　2023 年全球经济增长放缓，农药行业景气回落。需求端下游客户持续去库存，供给端国内规模化产能集中释放，供给过剩，农药价格下跌。公司作为行业龙头，抗周期能力凸显，销售量逆势增长。2023 年全年公司实现营业收入114.78 亿元，同比减少27.41%；实现归母净利润15.65 亿元，同比减少12.77%。其中23Q4 单季度公司实现营收22.04 亿元，同比减少18.63%；实现归母净利润2.04 亿元，同比增长31.09%。伴随去库存步入尾声，未来需求有望逐渐回暖，业绩有望持续修复，同时随着公司项目建设快速推进，公司中长期成长空间广阔。


　　事件


　　公司发布2023 年年度报告


　　2024 年3 月25 日公司发布2023 年年度报告。2023 年全年公司实现营业收入114.78 亿元，同比减少27.41%；实现归母净利润15.65 亿元，同比减少12.77%；实现归母扣非净利润15.06 亿元，同比减少22.05%。其中23Q4 单季度公司实现营收22.04 亿元，同比减少18.63%，环比减少0.14%；实现归母净利润2.04 亿元，同比增长31.09%，环比减少13.81%；实现归母扣非净利润2.03亿元，同比增长53.01%，环比减少8.82%。


　　简评


　　海外去库存步入尾声，需求情况逐步恢复


　　2023 年在全球经济增速放缓，国际贸易增速下降的背景下，农药行业的终端需求受到冲击，进入去库存周期。同时由于2023 年国内规模化产能集中释放，行业竞争激烈，进一步加剧了农药价格的下降态势。23Q4 单季度公司实现营收22.04 亿元，同比减少18.63%，环比减少0.14%；实现归母净利润2.04 亿元，同比增长31.09%，环比减少13.81%。伴随着去库存结束，需求的逐步恢复，原药价格有望触底反弹，公司盈利能力将不断修复。


　　原药销售逆势增长，市场份额快速扩大


　　在行业去库存，终端需求疲软的情况下，公司龙头韧性凸显，实现原药销量9.65 万吨，同比增长10.43%。其中，国内市场面对国内产能的集中释放，市场竞争加剧的挑战，公司强化客户管理，抢抓市场订单。国际市场，公司深挖第三方客户潜力，加大重点品种销售，加大优创产品全球登记布局，但受到原药价格下降以及渠道去库存的影响，销售额同比下降。


　　项目建设快速推进，助力公司未来成长


　　葫芦岛项目有望成为公司未来成长主要动力，拓展公司发展空间。扬农葫芦岛大型精细化工项目总投资约100亿元，一期总投资 42 亿元，将生产具有行业领先水平的杀虫剂、杀菌剂、除草剂和植物生长调节剂等产品，包括咪草烟、啶菌噁唑、功夫菊酯、氟唑菌酰羟胺、莎稗磷、四氯虫酰胺等品种，项目全部达产后可实现年产值约150 亿元。同时辽宁优创实现从室外向室内的转段作业，优嘉四期二阶段项目完成调试，成功达产达效，优嘉五期项目快速推进，公司还完成了制剂工厂安装调试，以及总部办公大楼、植保研究院工艺技术中心等项目的建设，预计未来陆续为公司贡献业绩增量。


　　盈利预测与估值：预计公司2024、2025、2026 年分别实现归母净利润16.05 亿元、18.91 亿元、22.13 亿元，对应EPS 分别为3.95 元、4.65 元、5.45 元，对应PE 分别为13.02X、11.05X、9.44X。


　　风险提示：1、地缘政治风险。公司出口业务较多、比重较大，在新的国际形势下，由地缘政治所导致的任何贸易限制、费用或其他影响，都可能会对公司的业务、财务状况和经营业绩产生不利影响；2、环保和安全生产风险。公司生产用大部分原料为易燃、易爆、腐蚀性或有毒物质，生产过程涉及高温、高压等工艺，环境污染或安全生产事故将对公司生产经营造成风险；4、产能投放不及预期。葫芦岛生产基地尚处于早期建设阶段，受到各类外部原因的影响可能存在新项目进度不及预期的情况。

□.卢.昊    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司