九阳股份(002242)：外销高速增长 Q4业绩微增

投资要点：


　　公司收入及业绩不及预期。公司23 年实现营收96.13 亿元，同比降低5.54%；实现归母净利润3.89 亿元，同比下降26.58%；实现扣非归母净利润3.53 亿元，同比下降35.76%。


　　Q4 单季度实现营收28.32 亿元，同比降低12.92%；实现归母净利润0.26 亿元，同比增加0.86%；实现扣非归母净利润0.14 亿元，同比降低83.86%。收入端，公司海外收入占比提升，但代工品类毛利较低，且公司优势毛利品类收入持续下滑，毛利率年内同比下降3.22pcts 至25.86%；利润端公司传统电商行业流量持续下滑，公司加大节点性投入，且收入规模下降带来的费用分摊提升。分红方面，公司拟按每10 股派发现金红利1.5 元（含税），现金分红金额占归母净利润的29.42%，分红比例较之前年份有所下降，主要原因为公司该阶段需战略性投入的项目增多，节点性调整分红比例以保证长期经营质量。


　　外销高速增长，内销阶段性承压。据公司公告分品类看，食品加工机/营养煲/西式电器/炊具/其他收入分别同比-10.18%/-0.24%/+2.60%/-33.66%/-33.03%，炊具品类本身有明显增长，但由于公司对一些不具长期发展潜力的品类进行减配，收入端综合有所下滑；核心品类空气炸锅等行业景气低迷，23 年下滑尤为明显，对公司收入增长有一定拖累；清洁板块产品部分技术行业领先，但整体贡献有限，业绩有待逐渐兑现。分地区来看，公司内销实现收入73.74 亿元，同比-16.68%，外销收入22.39 亿元，同比+68.79%。内销受制于厨小内销消费环境低迷，整体有所下滑，据奥维云网数据，2023 年厨房小家电销额549.3 亿元，同比下降9.6%；但抖音渠道仍然保持较强韧性。清洁电器同比+6.8%，仍为需求提升品类。公司外销增长较快，与Shark 之间的协同效应放大，公司产品价值提升、供应链上的成本优势以及SN 自身在海外市场的增长，未来预计与SN 会有更多业务延伸。


　　销售费用率等有所提升，清洁赛道有望贡献成长。公司100%持股尚科宁家（中国），并于23 年收购甲壳虫智能有限公司，进一步完善在清洁电器方面的布局。费用率方面，根据公司公告23 年公司销售费用同比下降10.45%，费用率同比下降0.81 个pcts；管理费用同比上升1.28%，费用率同比上升0.27pcts，研发投入同比下降0.31%。公司Q4 销售费用等费用率略有上行，但实际费用投入与收入有一定转化期，有望贡献24 年业绩。


　　下调24-25 年盈利预测，新增26 年盈利预测，维持“增持”评级。考虑到厨房小家电内销整体低迷，我们下调24-25 年盈利预测，预计分别可实现归母净利润4.1/4.9 亿元（前值为5.9/6.6 亿元），新增26 年为5.4 亿元，同比分别+6.4%/17.2%/11.2%，对应当前PE 分别为19/17/15 倍。23 年厨小销售基数较低，24 年行业有望重回正增长，长期来看，公司清洁电器等新品类有望贡献成长，选择厨小苏泊尔、同属小家电行业具备内销+外销属性的富佳股份作为可比公司，24 年平均PE 为22 倍，公司为19 倍，对应可比公司仍有5%以上的上升空间，维持“增持”投资评级。


　　风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险。

□.刘.正./.刘.嘉.玲    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司