泰格医药(300347)：逆境下全年业绩平稳落地 行业拐点将至

事项：


　　公司发布2023年报，实现营收73.84亿元（yoy +4.2%），实现归母净利润20.25亿元（yoy +0.9%），扣非归母净利润为14.77亿元（yoy -4.1%）。符合市场预期。


　　分红预案：拟每10股派现5.68元（含税）。


　　平安观点：


　　2023年逆境中业绩保持稳健，各业务情况不一


　　2023 年公司实现营收73.84 亿元（ +4.2% ） 。毛利率为38.6% （ yoy-1.1pct），其中23Q4毛利率环比大幅下滑8.4pct，主要原因包括但不限于--1）方达实验室服务毛利率因竞争和固定资产折旧增加而下滑；2）低毛利率SMO业务增速较快；3）竞争格局下临床订单盈利水平下降。


　　全年销售、管理、研发费用率分别为2.5%（yoy +0.4pct）、8.8%（yoy-0.1pct），3.5%（yoy +0.2pct），保持稳定。


　　分业务板块看， 全年临床试验技术服务实现收入41.68 亿元（ yoy+1.0%），毛利率为38.2%（yoy +0.6pct），尽管面对降价压力，新冠疫苗过手费的大幅减少保证了毛利率正向提升；临床试验相关服务及实验室服务收入为31.21 亿元（ yoy +8.5% ） ， 毛利率为38.2% （ yoy-3.6pct），其中方达实验室服务毛利率下降较多（30.2%，-5.4pct），SMO需求相对刚性，利润率有边际改善。


　　订单价格趋稳，集中度提升龙头获益，拐点将至经过23年的价格竞争，行业报价在24年初企稳，各企业均把注意力转向精细化运营，从而提升效率、改善盈利水平。近两年行业价格战加速了部分中小型临床CRO的出清，以泰格为代表的龙头公司凭借可靠的存活能力、优质的服务和先进的管理受益于行业集中度提升，使公司得以在单价同比下降的情况下实现订单总金额的增长。


　　考虑到（1）业内价格竞争趋缓、（2）国内新药开发需求见底、（3）创新扶持政策存在加码预期，我们认为行业拐点将至，公司业务改善将沿着询单-签单-收入的路径逐级兑现。


　　维持“推荐”评级：考虑国内医药投融资环境及公司在手订单情况，调整2024-2025年并新增2026年盈利预期，预计归母净利润为22.71、27.96、35.05亿元（原2024-2025预期33.35、42.90亿元）。基于我们对行业竞争、供需格局的判断，行业与公司都处于触底阶段，泰格在此期间市场份额显著增加，集聚的优势能在行业回暖后加速兑现，保持“推荐”评级。


　　风险提示：1）新药研发存在波动性和不确定性，可能造成公司业绩波动；2）若公司所提供的服务质量不能符合要求，可能导致返工、丢失订单等情况；3）公司通过并购等形式在全球进行业务扩张，若整合不顺利可能对公司长期发展造成负面影响。

□.倪.亦.道./.叶.寅    .平.安.证.券.股.份.有.限.公.司