云意电气(300304)：汽车智能电源控制器龙头 雨刮等新业务快速成长

核心观点


　　公司专注于汽车智能核心电子产品的研发、生产和销售，目前已形成车用智能电源控制器、智能雨刮系统产品、车用精密注塑类产品、传感器类产品等多业务板块。智能电源控制领域公司占据调节器整流器产品行业龙头地位，未来市场份额仍有提升空间，同时大力拓展新能源相关产品；公司智能雨刮系统突破胶条等核心难点，进入快速放量期；此外公司精密注塑类、车规级功率半导体、传感器等业务有望多点开花，贡献新的利润增长点。


　　简评


　　公司专注于汽车智能核心电子产品的研发、生产和销售，目前已形成车用智能电源控制器、智能雨刮系统产品、车用精密注塑类产品、传感器类产品等多业务板块。公司2015-2023 年营收由4.32亿元增长至16.71 亿元，CAGR 为18.44%，归母净利润由0.71亿元增长至3.05 亿元，CAGR 为20.05%，扣非归母净利润由0.57亿元增长至2.61 亿元。截止2023 年年报公司货币资金加交易性金融资产共计16.94 亿元，有息负债仅0.2 亿元短期借款，经营稳健的基础上成长有加速趋势。


　　燃油车智能电源控制领域龙头，向新能源拓展。公司自成立以来一直深耕车用智能电源控制领域，主要产品包括整流器、调节器，2023 年两项产品分别实现营收2.38、6.81 亿元，合计占公司总营收比例54.98%。多年积累与沉淀已逐步奠定公司的行业龙头地位，车用智能电源控制器综合销量连续多年位居行业第一，规模优势凸显。目前公司产品在OE 市场通过主机厂供应国内自主品牌车厂，并已进入奔驰、宝马、奥迪供应体系，伴随燃油车长尾效应持续，未来市场份额仍有提升空间。同时公司凭借在智能传感器控制领域、微小电机精密控制领域及高端复杂材料芯片制备等领域的技术积累，大力拓展新能源相关产品，前景可期。


　　雨刮产品突破胶条核心难点，进入快速放量期。公司控股子公司江苏云睿汽车电器系统有限公司目前主要产品为智能雨刮系统，多年来其始终致力于研究胶条橡胶材料配方及无骨算法，通过加入动态分析因子、正向开发的先进工艺、系统化验证能力及快速响应能力，现已基本覆盖行使过程中全部应用场景，保证行车安全，提升驾乘感受。云睿持续投入历时多年研发，产品于2022年正式开始放量，实现营收1.18 亿元，历史首次盈利。公司智能雨刮系统产品2023 年实现营收2.14 亿元， 同比+80.99%，同时毛利率提升至23.47%，同比+6.79pct。目前公司雨刮产品已进入比亚迪、长安汽车、上汽大众等新能源汽车配套体系，未来客户资源有望持续丰富，业绩实现高速增长。


　　精密注塑类、车规级功率半导体、传感器等业务有望多点开花。公司子公司云泰精密、正芯电子、芯源诚达分别从事汽车行业精密嵌件注塑零部件、车规级功率半导体以及氮氧传感器的研发、生产和销售。精密注塑领域新能源汽车高压连接器、储能连接器等为公司开拓重点；车规级功率器件领域，公司已积极投入新能源功率模块、半导体分立器件等相关产品的研发工作，22 年3 月9 日公司公告拟投资6.81 亿元新建半导体分立器件研发及产业化项目；氮氧传感器领域，公司于21 年收购芯源诚达后，依托母公司团队及体系，以陶瓷高温共烧技术为核心，采用主机配套与售后服务相结合的市场策略，业务成长速度较快。


　　盈利预测：预计公司2024-2025 年归母净利润分别为4.09 和5.37 亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。


　　风险提示：宏观经济波动风险、新产品开发不及预期风险宏观经济波动风险：汽车行业作为国民经济的重要产业支柱，与国民经济的发展息息相关，汽车产业发展状况与宏观经济波动具有明显的相关性，全球及国内经济的周期性波动均会对我国汽车生产及消费带来影响。公司作为汽车整车行业的上游企业，是支撑和影响汽车工业发展的核心环节，是汽车行业的基础和重要组成部分，下游行业汽车产销规模直接影响到公司主要产品的市场状况。如未来公司主要产品市场受到宏观经济波动的不利影响，将可能造成公司在国内市场的订单减少、销售困难、存货积压等状况。


　　新产品开发不及预期风险：为丰富公司产品种类，优化产品结构，保障公司经营的持续稳定增长，公司已积极投入新能源功率模块、半导体分立器件、新能源汽车高压连接器等相关产品的研发工作，公司在获得客户的新产品订单前，一般要经过性能分析、材料定制、工艺设计、调整和不断试验的过程，需投入开发成本较大；此外，新产品需经过客户严格的质量认证后方可批量供货，且认证过程周期长、环节多，存在的不确定性较大。


　　因此，受研发能力、研发条件、客户认证等因素的影响，公司存在不能如期完成新产品开发或新产品未通过认证从而影响公司经营业绩和盈利能力的风险。本次盈利预测中考虑新客户的开拓假设24、25 年功率半导体产品分别较23 年增加0.8、1.6 亿元，若客户需求放量不及预期导致功率半导体没有增长，将导致24、25 年营收下降为22.14、28.99 亿元。

□.秦.基.栗./.邓.皓.烛    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司