星宇股份(601799)：全年业绩稳健增长 海外扩张进展顺利

核心观点


　　2023 年公司营收、归母净利润和扣非后归母净利润分别为102.48亿元、11.02 亿元、10.45 亿元，同比分别增长24.25%、17.07%、28.14%。公司是自主品牌车灯代表企业，积极拥抱新能源趋势，将受益产品结构升级与客户结构优化，逐步提升单车价值量；坚持全球化布局，海外市场拓展与产能释放进展顺利，或推动公司总体盈利能力改善；持续加强DLP、HD 智能前照灯、智能数字格栅/数字保险杠、车灯控制器HCM/RCM/LCU、汽车电子等技术研发，有助于提升中长期核心竞争力。


　　事件


　　2024 年3 月27 日，公司发布2023 年年度报告，全年实现营业收入102.48 亿元，同比增长24.25%；归母净利润11.02 亿元，同比增长17.07%；扣非后归母净利润10.45 亿元，同比增长28.14%。


　　简评


　　车灯主业量价齐升，推动全年业绩稳健增长。2023 年公司营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为102.48、11.02、10.45 亿元，同比分别增长24.25%、17.07%、28.14%。Q4 单季度公司营收、归母净利及扣非净利润分别为30.12、3.21、3.76 亿元，同比分别增长31.87%、70.97%、175.33%，环比分别增长7.10%、1.77%、45.58%。公司全年业绩稳健增长，主要受益于车灯主业量价齐升及控制器业务开始放量。车灯业务方面，2023 年车灯业务实现营收95.99 亿元，同比+27.68%，其中主要产品（前照灯、后组合灯、小灯）合计销量5921.57 万只，同比+1.82%；车灯业务ASP 同比+25.40%。控制器业务方面，全年营收约0.35 亿元，同比+221.11%，数量、ASP 同比分别+42.88%、+124.69%。三角警示牌业务方面，公司营收约0.17 亿元，同比-1.66%，主要是销量下滑所致，其中数量、ASP 同比分别-5.58%、+4.16%。分地区看，2023 年公司国内、国外分别实现营收99.03、3.46 亿元，同比分别+33.53%、+165.83%；其中海外营收高增受益于塞尔维亚工厂产能释放。


　　信用减值致净利率小幅下滑，高毛利控制器业务初步兑现。2023年公司毛利率、净利率分别为21.18%、10.75%，同比分别下降1.38pct、0.66pct。毛利率下降主要系模具等其他业务毛利率下滑较多所拖累。主营业务中，车灯、三角警示牌、控制器毛利率分别为21.79%、4.99%、27.86%，同比分别-0.56pct、+3.01pct、+24.27pct；三者合计毛利 率 21.78%，同比-0.5pct。分地区看，主营业务国内、国外毛利率分别为21.62%、26.08%，同比分别-0.76pct、+10.11pct。净利率下降主要受到计提信用减值0.99 亿元（同比增加0.80 亿元）影响。费用端则管控良好，2023 年期间/销售/管理/研发/财务费用率分别为9.54%、1.06%、2.65%、5.95%、-0.12%，同比分别-1.07pct、-0.38pct、-0.35pct、-0.38pct、+0.03pct。Q4单季度毛利率、净利率分别为20.45%、10.64%，同比分别-0.88pct、+2.43pct，环比分别-0.64pct、-0.56pct，主要受模具业务拖累以及高价值量配套车型销量滞后影响。Q4 费用管控基本稳健，期间/销售/管理/研发/财务费用率分别为9.60%、1.27%、2.31%、6.36%、-0.35%，同比分别-3.27pct、-1.78pct、-1.19pct、-0.44pct、+0.14pct，环比+0.31pct、+0.03pct、-0.08pct、+1.05pct、-0.69pct。


　　“产品升级+海外拓展”稳步推进，看好公司盈利能力持续修复。1）公司坚持产品升级与技术研发，在手优质项目充足。“新四化”趋势下，车灯由传统的汽车功能安全件逐步转向电子化、智能化零部件。公司目前在ADB前照灯已实现量产，并获DLP 大灯项目，HD 智能前照灯预计2024 年量产，后续将逐步提高车灯主业中高价值量产品比重。公司积极推进车灯控制器HCM/RCM/LCU、智能数字格栅/数字保险杠以及汽车电子等新产品新项目的创新研发，探索业务发展新领域，有利于中长期核心竞争力的提升。2023 年公司承接了58 个车型的新品研发项目，实现50 个车型项目批产，优质新项目将为公司未来业绩增长提供保障。2）公司积极优化客户结构，向新能源加速转型。作为自主品牌车灯代表企业，公司坚持积累并巩固包括欧美系、日系、传统自主品牌在内的客户资源，并积极拥抱产业趋势，顺利进入了华为智选、“造车新势力”及某国际知名新能源车企供应链，后续新能源客户项目将持续贡献增量。3）公司持续推进全球化布局，海外扩张进展顺利。2023 年塞尔维亚工厂产能顺利释放，在推动公司海外收入高增同时，将协同总部承接德国大众等全球化项目，为公司拓展海外市场奠定良好基础；同年墨西哥星宇和美国星宇注册成立，有助于日后公司加速推进北美地区业务布局。


　　投资建议


　　公司是自主品牌车灯代表企业，积极拥抱新能源趋势，将受益产品结构升级与客户结构优化，逐步提升单车价值量；坚持全球化布局，海外市场拓展与产能释放进展顺利，或推动公司总体盈利能力改善；持续加强DLP、HD 智能前照灯、智能数字格栅/数字保险杠、车灯控制器HCM/RCM/LCU、汽车电子等技术研发，有助于提升中长期核心竞争力。我们预计公司2024-2025 年归母净利润分别为15.1 亿元、20.3 亿元，对应当前PE 为26X、20X，维持“买入”评级。

□.陶.亦.然./.程.似.骐    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司