中国中车(601766)：铁路装备业务稳健增长 轨交复苏有望带动业绩弹性释放

投资事件： 公司披露 2023 年年报。2023 年公司实现营业收入 2342.62 亿元，同比增长5.08%；实现归母净利润117.12 亿元，同比增长0.50%；实现扣非净利润91.06 亿元，同比增长14.24%。


　　铁路客流复苏超预期，铁路装备业务稳健增长。2023 年，国家铁路完成旅客发送量36.8 亿人次，同比增长128.8%，较2019 年增长2.97%，创历史新高；全年铁路固定资产投资完成7645 亿元，同比增长7.5%。2024 年春运铁路累计发送旅客4.84 亿人次，同比增长39%，较2019 年增长18.8%。铁路客流复苏超预期，公司全年业绩平稳增长，其中铁路装备业务和海外业务实现较快增长。2023 年公司新签订单2986 亿元，同比+6.99%，其中海外订单584 亿元，同比+14.73%。2023 年公司铁路装备业务收入981.91 亿元，同比+18.05%，主要是动车组和客车业务收入大幅度增长。其中，动车组收入418.29 亿元，同比+43.38%；客车收入96.99 亿元，同比+55.68%。2023 年公司继续深入推进全产业链“走出去”，雅万高铁成功载客运营；匈塞铁路高速动车组项目正式签约，实现中国高铁首次出口欧洲重大突破；出口城市轨道交通车辆交付增加，全年海外业务实现收入277.33 亿元，同比+13.75%。


　　毛利率稳步提升，重视研发投入打造双赛道产业新格局。2023 年公司毛利率/净利率为22.27%/6.22%，同比+1.04pct/-0.22pct。公司轨交装备和新产业业务均实现毛利率的提升，其中铁路装备毛利率25.27%，同比+0.77pct；城轨与城市基础设施毛利率21.29%， 同比+0.56pct； 新产业毛利率19.14%， 同比+1.51pct；现代服务毛利率23.53%，同比-2.20pct。净利率略有下降主要系产品质量保证准备金等部分费用增加、各类减值损失计提增加等因素影响。2023年公司销售/ 管理/ 财务费用率为3.92%/5.96%/-0.09% ， 同比+0.46pct/-0.05pct/+0.06pct。2023 年公司全力开展关键核心技术攻关和成果转化应用工作，推进轨交、风电等各类研发项目，研发投入不断加大，带动轨交装备+清洁能源装备双赛道发展。全年投入研发费用143.64 亿元，占营收的6.13%，同比+0.24pct。


　　铁路装备景气复苏，有望带动业绩弹性。1）铁路客流超预期复苏下，高铁动车组新造需求向上，2023 年新增高铁动车组招标164 组，若维持当前配车密度，未来年均动车组需求量超200 组。2）中央财经委提出大规模设备更新和降低全社会物流成本，一方面有望加速老旧内燃机车改造，拉动机车货车需求；另一方面铁路车辆庞大存量存在更新维保需求，和谐号部分车型6 年进入大修期，受疫情影响而推迟的维修需求后续有望逐步释放，24 年高级修首次招标323 列超预期。分车型看，公司铁路装备业务中机车、动车组占比超70%且盈利能力高；分类型看，铁路装备业务中维修占比近四成，毛利率高且稳定。设备更新+铁路客货运量提升+大修周期推升铁路装备景气向上，公司作为全球轨交装备龙头，业绩弹性有望释放。


　　盈利预测与投资建议：预计公司2024-2026 年将分别实现归母净利润141.57亿元、166.91 亿元、196.88 亿元，对应EPS 为0.49、0.58、0.69 元，对应PE为14 倍、12 倍、10 倍，维持推荐评级。


　　风险提示：固定资产投资不及预期的风险，新产品拓展不及预期的风险，市场竞争加剧的风险等，海外市场拓展不及预期的风险。

□.鲁.佩./.王.霞.举    .中.国.银.河.证.券.股.份.有.限.公.司