石头科技(688168)：全球份额持续提升 营收快速增长

事件：公司发布2023 年年报。公司2023 年营收86.5 亿元，同比增长30.6%；实现归母净利润20.5 亿元，同比增长73.3%；实现扣非净利润18.3 亿元，同比增长52.5%。2023Q4 实现营收29.7 亿元，同比增长32.6%；实现归母净利润6.9 亿元，同比增长110.3%；实现扣非净利润5.7 亿元，同比增长68.6%。


　　内销份额持续提升，海外市场加速拓张。海外市场方面，受益于海外消费需求快速增长以及公司产品的竞争力及品牌形象得到了进一步认可与提升，公司2023 年海外收入实现较快增长。同时，公司海外线下渠道10 月实现突破，北美已成功进入零售巨头Target 渠道，对于公司未来北美市场份额以及盈利能力的提升具有重要意义。国内市场方面，根据奥维云网数据，公司23 年线上零售额同比增长16.8%,零售额份额为23.9%，同比+2.6pct，主要受益于公司今年在消费疲软环境下推出3000 元价位端的P 系列新品，成功实现以价换量。


　　毛利率大幅提升，盈利能力显著改善。2023 年公司实现毛利55.1%，同比+5.9pct，预计主要受益于高毛利的外销收入占比提升以及产品结构升级。2023年公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别同比+1.1/+0.3/-0.2/-0pct 至21.0%/2.4%/7.2%/-1.6%。综合影响下，23 年净利率提升5.9pct 至23.7%。


　　中长期来看，扫地机赛道在全球范围内依然具备高成长性，石头具备在全球市场持续份额扩张的潜力。国产扫地机龙头产品力、供应链、迭代创新速度等方面具备全球竞争优势，以石头科技、科沃斯等为代表的国产龙头全球市占率提升明显，分别从 2017 年的 1%、11%提升至 2020 年的 9%、17%。随着国产品牌在海外市场渠道建设进一步完善，品牌影响力进一步扩大，海外份额有望持续提升。


　　投资建议：预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为24.2、28.0、33.3 亿元，同比+17.8%、+15.7%、19.3%，目前股价对应 PE19x、16x、14X。我们持续看好扫地机市场中长期成长性及公司在全球市场持续份额扩张的潜力，维持“推荐”评级。


　　风险提示：透率提升不及预期；下游需求不及预期；行业竞争格局恶化

□.汪.海.洋./.王.刚    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司