欧陆通(300870)：国产服务器电源龙头 有望充分享受AI服务器红利

核心逻辑：公司长期深耕开关电源领域，以电源适配器为基本盘，2021 年进行股权激励，大幅增加研发投入，并于2023 年在高功率服务器电源上取得突破。后因充电桩海外政策使得销售拓展遇到瓶颈，公司于2023 年底将充电桩业务剥离，未来重点发展服务器电源业务。我们认为欧陆通的成长性来自于：1）AI 服务器快速发展可能带来AI 服务器电源的量价齐升，对服务器电源的功率、散热、PUE 等性能提出了更高要求，欧陆通是少数能量产高功率服务器电源的内资厂商，有望充分享受行业发展红利；2）配件国产化的客观需求，服务器行业正处于产业转移、国产替代的转型期，公司是内资厂中的领军者，技术水平领先，有望充分享受国产替代红利；3）消费电子等行业的需求回暖，电源适配器的下游行业如笔记本电脑等已面临2021 年以来的持续下滑，TrendForce 等第三方机构预测2024 年有望迎来复苏，公司有望充分享受电源适配器下游行业复苏红利。


　　服务器电源：国产替代进行时。数字经济时代，全球数据量高速增长，驱动全球算力需求快速增长，服务器行业迎来快速增长。服务器电源领域，台资企业台达电子和光宝科技为主要供应商，服务器核心配件国产化是发展趋势。以中国电信AI 算力服务器（2023-2024）集中采购项目为例，据C114 通信网，该次AI 服务器集采中G 系列服务器国产化率超47%，我们认为服务器电源作为服务器配件正在国产替代进行时，欧陆通作为国内领先的服务器电源厂商有望受益。


　　AI 服务器发展，欧陆通有望充分受益。AI 服务器与普通服务器在硬件架构等方面存在诸多区别。随着AI 产业化加速发展，全球及国内AI 服务器均快速增长，对服务器电源功率提出更高要求。


　　欧陆通高功率服务器电源能够应用于大模型AI 服务器，研发技术和产品已处于国内领先水平，比肩国际高端水平，是市场上少数能实现高功率服务器电源量产的电源供应商，有望在AI 服务器发展浪潮中充分受益。


　　盈利预测与投资评级：欧陆通是电源行业龙头，未来有望充分受益于：1）服务器配件行业国产替代趋势；2）AI 服务器大力发展，公司作为少数内资高功率服务器电源供应商有望受益；3）电源适配器下游需求回暖。我们预计公司2023-2025 年营收为29.70/36.80/45.67 亿元，同比增长9.9%/23.9%/24.1%；归母净利润为1.98/2.28/3.12 亿元，同比增长119.5%/15.1%/36.9%，其中2023 年有1.38 亿投资收益为转让充换电设置电源模块业务。当前股价对应24 年PE19.6x。我们维持“买入”评级。


　　风险因素：原材料价格波动风险；汇率风险；AI 服务器进展不及预期风险。

□.王.舫.朝./.武.子.皓    .信.达.证.券.股.份.有.限.公.司