歌尔股份(002241)：XR行业增长有望驱动公司重回上升通道 盈利能力持续改善公司业绩或有望迎来拐点

事项：


　　2024 年3 月27 日，歌尔股份发布2023 年年报，公司2023 年实现营收985.74亿元（YoY-6.03%），实现归母净利润10.88 亿元（YoY-37.80%），实现扣非后归母净利润8.60 亿元（-47.16%）。单季度来看，公司23Q4 实现营收246.26 亿元（YoY-19.89%，QoQ-14.42%），实现归母净利润1.96 亿元（YoY 转盈，QoQ-58.34%），实现扣非后归母净利润0.74 亿元（YoY 转盈，QoQ-78.67%）。


　　评论：


　　苹果MR 重燃行业热情，公司在XR 领域卡位良好或有望受益。受到全球宏观环境及消费电子疲软的影响，全球VR/AR 出货量在23 年出现下滑。受益于苹果MR 的发售及23 年10 月发售的Quest 3 的亮眼表现，24 年全球VR/AR出货量预计将迎来增长。根据IDC 数据，2023 年全球VR/AR 出货量为670 万台，同比下降23.5%；但2024 年全球VR/AR 出货量有望同比增长44.2%至970 万台。在智能声学整机和智能硬件领域，公司同全球科技及消费电子行业领先客户保持长期良好的合作关系，在XR 虚拟现实产品等领域占据领先的市场地位，未来或有望受益于行业出货量增长。


　　智能声学整机毛利率修复+智能硬件收入结构改善，公司盈利能力有望迎来拐点。在前期部分项目的不利影响和低毛利率的游戏机业务占比提升的背景下，公司23 年开始整体盈利能力出现较大幅度下滑。公司通过管理团队的积极努力，巩固大客户关系，带动公司智能声学整机毛利率修复（YoY+1.09pct）。在公司的努力下，公司2023 年毛利率实现逐季度修复，从23Q1 的6.98%，逐季度提升至23Q4 的10.58%。展望24 年，随着公司智能声学整机盈利能力的进一步修复，叠加智能硬件收入结构在XR 行业修复的背景下的进一步提升，公司盈利能力有望实现增长。


　　投资建议：公司为全球XR 行业代工龙头，或有望受益于行业出货量增长。虽23 年开始公司整体盈利能力有所下滑，但智能声学整机毛利率修复以及智能硬件收入的结构改善带动23 年毛利率逐季修复，公司盈利能力有望迎来拐点。


　　我们预计公司24~26 年归母净利润为20.26/27.34/35.27 亿元，维持“推荐”评级。


　　风险提示：终端需求不及预期、XR 行业发展不及预期。

□.耿.琛./.岳.阳./.高.远    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司