涪陵榨菜(002507)：市场需求承压 双拓助力中长期发展

2024 年03 日29 日，涪陵榨菜发布2023 年年报。


　　投资要点


　　成本提升拖累盈利，费投效率有望提升


　　2023 年公司总营收24.50 亿元（-4%），归母净利润8.27 亿元（-8%）。其中2023Q4 公司总营业收入4.98 亿元（-1%），归母净利润1.67 亿元（-17%），外部市场需求疲软，成本压力较大，致使全年业绩承压。2023 年公司毛利率为50.72%，同比-2pct，主要系青菜头价格上涨、叠加公司推出成本高且单位价格下降的量贩装产品所致，目前原材料价格呈现稳中有降趋势，由于公司采取原材料锁价措施/加大半成品原料采购比例，预计2024 年公司毛利率将逐季回升；2023年公司销售费用率/管理费用率分别为13.37%/3.59%，分别同比-1pct/+0.2pct，销售费用下降主要受益于市场推广与品宣投放收窄，综合净利率同比-2pct 至33.74%。2023 年公司变革销售系统，通过缩减空中硬广告投入转向地推/渠道返利/员工激励等方式优化费投结构，费投效率有望进一步提升。


　　品类拓展持续推进，电商与餐饮渠道起量


　　产品端，榨菜占比下降，酱类新品放量。2023 年公司榨菜收入20.76 亿元（-5%），占总营收比例下滑0.6pct，榨菜销量11.33 万吨（-4%），主要系提价后外部消费疲软，渠道下沉进度放缓所致，而量贩装推广拉低吨价，2023 年公司榨菜吨价1.83 万元/吨（-1%），后续公司将通过终端品牌拉动/培育增量客群来夯实榨菜市场优势。2023 年公司萝卜/泡菜/其他产品收入分别为0.61/2.25/0.84 亿元，分别同比-26%/-7%/76%，其他产品大幅增加主要系酱类产品放量所致。渠道端，全渠道覆盖推进中。2023 年公司直销/经销营收分别为1.57/22.89 亿元，分别同比+28%/-6%，直销渠道中电商贡献主要增量，线下餐饮渠道呈现起量趋势，2023 年餐饮产品调味菜调货额达到8000 万（+30%）以上。同时，餐饮客户的开发带来经销商数量同比上升，2023 年末，公司经销商3239家，较年初增加112 家，未来公司通过跨渠道拓展的方式提供中长期增长动力。


　　盈利预测


　　公司持续推进“双轮驱动”发展战略，稳固榨菜基本盘的同时推进新品榨菜酱铺市，全渠道运营为公司中长期增长助力。根据年报， 预计2024-2026 年EPS 分别为0.80/0.89/0.99 元，当前股价对应PE 分别为17/15/14 倍，维持“买入”投资评级。


　　风险提示


　　宏观经济下行风险、渠道开拓不达预期、新品推广不达预期、原材料上涨等。

□.孙.山.山    .华.鑫.证.券.有.限.责.任.公.司