中国东航(600115)2023年报点评：23年同比大幅减亏 盈利修复仍将继续

事件：公司发布2023 年报。公司2023 年实现营业收入1,137 亿元，同比增长147%（调整后，下同）；归母净亏损82 亿元，较上年同期（亏损374 亿元）大幅减亏；扣非归母净亏损89 亿元，较上年同期（亏损380 亿元）大幅减亏。


　　其中Q4 实现营业收入282 亿元，环比下降21.9%；归母净亏损56 亿元，环比Q3（盈利36 亿元）由盈转亏；扣非归母净亏损57 亿元，环比Q3（盈利35 亿元）由盈转亏。


　　生产经营回升向好，国际航线仍待恢复。2023 年公司可用座公里（ASK）同比增长155%，较2019 年减少9%，其中国内航线ASK 较2019 年上涨16%，国际航线、地区航线ASK 分别恢复至2019 年的44%、75%。公司2023 年综合客座率为74.41%，同比增加10.71pct，较2019 年同期减少7.6pct。公司2023年底机队规模为782 架，较2022 年底增长0.9%，较2019 年底增长8.16%。


　　整体来看，公司运营数据恢复速度略慢于国航和南航。


　　客公里收益保持高位，客运收入仍未恢复至19 年水平。2023 年公司客公里收益为0.574 元，较2022 年增长0.44%，较2019 年同期增长15.4%。综合量价影响，公司2023 年客运收入为1,046 亿元，较2022 年增长199%，较2019年下降5.2%。


　　毛利率较19 年同期仍有差距。2023 年公司主营业务成本同比增长50.5%，主要是由于航空客运市场恢复，航班量大幅增加，营业成本相应增加所致。其中，可变成本项目如起降费、餐饮费、民航基础建设基金增幅较高，分别同比增长133%、191%、118%；航油成本同比增长84.9%，除航班量和飞行小时增加导致加油量增长之外，还需要考虑油价的影响，参考2023 年布伦特原油均价82美元/桶，同比下降17%，国内航空煤油出厂均价约6,778 元/吨，同比下降9.8%，但仍处于历史相对高位；维修费、折旧、员工薪酬分别同比增长35.3%、16.2%、20.2%。公司2023 年毛利率为1.13%，较上年由负转正，较2019 年同期下降10.17pct。


　　投资建议：23 年航空客运需求回暖，公司经营业绩大幅改善；但受国际航线恢复较慢、淡季国内航空出行需求仍显不足、油汇正面贡献有限等因素影响，公司业绩仍出现亏损。24 年航空客运供需两端预计保持恢复/增长，海外航线将继续恢复，公司盈利弹性也将充分释放。我们基本维持公司24、25 年归母净利润预测分别为50 亿元、70 亿元，新增26 年归母净利润预测为90 亿元；维持公司A 股、H 股“增持”评级。


　　风险提示：宏观经济大幅下滑导致行业需求下降；中美贸易摩擦持续发酵，人民币汇率出现巨幅波动；原油价格大幅上涨。

□.程.新.星    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司