华泰证券(601688)：低基数下自营收入大幅回升 归母净利润+15%

投资要点：公司贯彻科技赋能理念，打造全新竞争优势，多项业务水平领先。目前公司经营状况良好，资管及投行业绩表现稳定。合理价值区间16.62-18.96 元，维持“优于大市”评级。


　　【事件】华泰证券发布2023 年年报，实现营业收入365.8 亿元，同比+14.2%；归母净利润127.5 亿元，同比+15.4%；对应EPS 1.41 元，ROE 8.1%，同比+0.6pct。公司经纪/投行/资管/利息/自营收入占比分别为16%/8%/12%/3%/32%。


　　我们预计，归母净利润同比正增长主要是由于自营表现较好。第四季度实现营业收入93.5 亿元，同比+11.1%，环比+5.5%；归母净利润31.7 亿元，同比-2.1%，环比+4.5%。


　　打造具有差异化竞争优势的财富管理平台，不断扩大品牌影响力。公司2023 年经纪业务收入59.6 亿元，同比-15.8%，占营业收入比重16.3%。全市场日均股基交易额9625 亿元，同比-4.0%。公司代销金融产品收入6.46 亿元，同比-33.4%，占经纪业务收入10.8%，代销金融产品规模4435 亿元，同比-13.4%。公司两融余额1225 亿元，较年初+9%，市场份额7.42%，同比0.13pct。公司依托优质的平台和服务不断提升用户体验，打造具有差异化竞争优势的财富管理平台。公司持续推进“涨乐财富通”平台产品及服务创新，2023 年“涨乐财富通”下载量395.24 万，自上线以来累计下载量7401.24 万。


　　积极打造具有国际化视野的一流投资银行服务体系。公司2023 年投行业务收入30.4 亿元，同比-24.5%。股权业务承销规模同比-41.2%，债券业务承销规模同比+28.2%。股权主承销规模921.0 亿元，排名第4；其中IPO 20 家，募资规模174 亿元；再融资52 家，承销规模747 亿元。债券主承销规模12019 亿元，排名第3；其中地方政府债、金融债、公司债承销规模分别为5863 亿元、2326 亿元、2006 亿元。IPO 储备项目37 家，排名第6，其中两市主板13 家，北交所2家，创业板13 家，科创板9 家。


　　资管业务持续深化投研体系建设，不断增强主动投资管理能力。公司2023 年资管业务收入42.6 亿元，同比+12.9%。公司一站式提供多样化的投资产品、资产配置及整体金融服务解决方案满足客户全生命周期的资产管理需求。华泰资管管理规模4755 亿元，同比-0.9%，其中公募基金规模959 亿元，同比+3%。南方基金、华泰柏瑞管理规模分别为1.89 万亿元、3982 亿元，分别同比+9%、+10%。


　　自营投资表现较好，推动整体业绩提升。公司2023 年投资收益（含公允价值）116.7 亿元，同比+93.6%；第四季度投资收益（含公允价值）40.0 亿元，同比+151.8%。公司持续拓展权益基础研究的广度、深度和力度，完善策略交易体系，丰富交易场景和业务模式，动态调整仓位、杠杆和对冲手段，积极把握市场投资交易机会。


　　估值仍低，“优于大市”评级。我们预计公司2024-2026E 年EPS 为1.48/1.65/1.80元，BVPS 为20.77/21.96/23.25。考虑到公司各项业务排名居前，给予其24 年0.8-0.9x P/B，对应合理价值区间16.62-18.69 元，维持“优于大市”评级。


　　风险提示：市场持续低迷导致业务规模下滑；权益市场波动加剧致投资收益不及预期。

□.孙.婷./.任.广.博    .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司