国泰君安(601211)：受减值计提等因素拖累 四季度归母净利润同比环比大幅下滑

投资要点：公司成功控股并表华安基金，公募产品布局顺利起步，经纪业务在市场活跃度较低背景下有所下滑，股权投行业务高基数下承压。合理价值区间17.24-18.96 元，维持“优于大市”评级。


　　【事件】国泰君安发布2023 年年度业绩：实现营业收入361.4 亿元，同比+1.9%；归母净利润93.7 亿元，同比-18.5%；对应EPS 0.98 元，ROE 6.0%，同比-1.9pct。


　　我们预计公司归母净利润下滑主要是由于减值计提等。公司经纪/投行/资管/利息/自营收入占比分别为 19%/10%/11%/8%/25%。第四季度实现营业收入91.1 亿元，同比+4.1%，环比+4.8%；归母净利润7.5 亿元，同比-75.8%，环比-74.1%。


　　财富管理业务加快构建“投顾驱动、科技赋能”的财富管理模式。2023 年公司经纪业务收入67.9 亿元，同比-11.2%，占营业收入比重18.8%。全市场日均股基交易额9625 亿元，同比-4.0%。公司代销金融产品收入7.18 亿元，同比-7.9%，占经纪业务收入10.6%，代销金融产品规模7444 亿元，同比+1.2%。“君享投”投顾业务客户资产保有规模127.31 亿元、较上年末增长122.5%。公司两融余额889 亿元，较年初+2%，市场份额5.39%，同比-0.27pct。


　　着力打造“产业投行、综合投行、数字投行”。2023 年公司投行业务收入36.9亿元，同比-14.5%。股权业务承销规模同比-41.9%，债券业务承销规模同比+30.6%。股权主承销规模624.9 亿元，排名第6；其中IPO 22 家，募资规模317亿元；再融资40 家，承销规模308 亿元。债券主承销规模10352 亿元，排名第5；其中公司债、地方政府债、金融债承销规模分别为3178 亿元、2422 亿元、1968 亿元。IPO 储备项目35 家，排名第8，其中两市主板18 家，创业板10 家，科创板7 家。


　　资管业务持续打造泛固收、泛权益和融资业务竞争力，资管规模持续增长。2023年公司资管业务收入41.0 亿元，同比+148.5%。资产管理规模5431 亿元，同比+25.3%。公司资管业务收入大增主要是因为上年将华安基金纳入合并范围仅2月，本年全年纳入合并范围。国泰君安资管加强核心投研能力建设和产品创新，固收产品、行业主题基金等业绩表现较好。华安基金管理资产规模6752.92 亿元，同比+8.8%。华安基金加快多元化布局，主动权益坚持打造“中心化研究平台+多元化投资团队”；固定收益重点产品培育显现成效。


　　自营积极发展客需业务，坚定向低风险、非方向性转型。2023 年公司投资收益（含公允价值）91.3 亿元，同比+29.9%；2023 年第四季度投资收益（含公允价值）13.9 亿元，同比-47.9%。权益投资秉持价值投资策略，持续优化资产配置;固收投资有效把握境内外市场配置及波动性交易机会，实现稳健盈利。


　　投资建议：我们预计公司2024-26E 年EPS 分别为1.20/1.32/1.48 元，BVPS 分别为17.24/17.96/18.75 元。给予其2024 年1.0-1.1x P/B，对应合理价值区间17.24-18.96 元，维持“优于大市”评级。


　　风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。

□.孙.婷./.任.广.博    .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司