鹏鼎控股(002938)：开拓车载、AI服务器、低轨卫星等新领域

投资要点：


　　2023 年鹏鼎控股营业收入320.66 亿元，同比-11.45%；归母净利润32.87 亿元。据Prismark ，公司2017 年-2023 年连续七年位列全球最大PCB 生产企业。


　　分领域：2023 年，通讯用板业务实现营收235.13 亿元，相对稳定；消费电子及计算机用板业务实现营收79.75 亿元，下滑明显；汽车及服务器产品实现产品收入5.39 亿元，同比增长71.45%。


　　重点开拓新兴领域：1）汽车PCB 拓新品。2022 年公司完成15 万尺车载电池板项目建设并顺利投产，已开始给电池厂批量供货；2023H1，雷达运算板顺利量产，2023Q4 激光雷达及雷达高频天线板开始进入量产；域控制器产品2020 年开始样品认证，2023 年稳定量产，后续工作重点是配合客户进行L3 等级新产品开发及打样。2）AI 服务器领域，公司在技术上持续提升厚板HDI 能力，因应AI 服务器开发需求，2023 年主力量产机种板层由10~12L 升级至16~20L 水平，已进入全球知名服务器客户供应链。2024 年1 月公司荣获AMD“Partner Excellence Award”，并成为唯一获得此项殊荣的PCB 厂商，并同时获得“AMD EPYC 杰出贡献奖”。3）在空天地海6G 通讯方面，公司进入低轨卫星、毫米波天线、基站天线、GPS 雷达等领域，利用既有高频高速产品技术推动高阶HDI 发展。


　　积极补充海外及前沿产能：1）软板方面，募投项目淮安柔性多层印制电路板扩产项目投资完毕。2）硬板方面，淮安新园区项目建成后将进一步增强公司在高端HDI 及SLP 的综合竞争力。3）海外布局，高雄园区项目土建工程于2023 年1 月封顶，泰国一期项目2.5亿美元投资，拓展汽车、服务器领域，2025H2 投产。4）智能制造。2017 年开始推动智慧制造，目前已建成了七座智慧工厂，2023 年鹏鼎人均产值较2017 年增加 40%，智慧转型效果已见成效。


　　调整盈利预测，上调至“买入”评级。2023 年业绩低于申万预测值，主要由于2023 年MiniLED 需求低于预期。考虑高端手机增速放缓，以及新兴领域增长贡献有限，将2024/25年归母净利润预测从52/57 亿元下调37/40 亿元，新增2026 年归母净利润预测44 亿元。


　　鹏鼎控股2024 年PE 仅15X，当前PCB 行业平均PE 为21X，鹏鼎目标市值上升空间40%，上调至“买入”评级。


　　风险提示：新领域拓展不及预期；大客户订单波动；汇率波动风险。

□.杨.海.晏./.袁.航./.金.凌    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司